主题：深发展A：中间业务快速增长 拨备释放利润


　　深发展银行2010年上半年实现利息净收入74.09亿元，同比增长16.43%；手续费净收入7.50亿，同比增长56.85%；营业费用(扣除拨备)41.97亿，同比增长21.13%，不良贷款余额22.92亿，比年初减少1.52亿元，不良率0.61%，较年初下降7个bp；净利润30.33亿元，同比增长31.23%，每股收益0.98元。

　　公司上半年业绩平稳增长源于规模增长、拨备释放利润和中间业务收入增长等因素。

　　由于资本瓶颈和存贷限制，公司贷款和存款小幅增长，但市场份额下滑；完成定向增发后，资本相对充足，保证业务持续发展；公司与平安能否发挥协同效应将是未来的最主要的看点。

　　二季度息差环比小幅回升，约5个基点。增加中小企业贷款比重及提高贷款定价能力来提高息差，预计下半年息差将延续二季度的小幅反弹趋势，息差有望继续小幅回升。

　　中间业务增长较快。结算手续费收入、代理及委托手续费收入、银行卡手续费收入和咨询顾问费收入等引领中间业务收入快速增长。但银信理财业务新规预计对下半年中间业务收入增长带来一定负面影响。

　　资产质量良好，拨备覆盖率提升幅度较大。不良贷款余额核销前较年初增加约1.36亿，不良贷款余额比一季度环比减少约0.26亿，资产质量状况进一步改善。当前拨备水平缓冲潜在资产质量风险能力较同行强，未来拨备计提压力较小。

　　二季度费用刚性增长，成本收入比较一季度上升不足3个百分点，预计下半年成本收入比反弹幅度将比较有限。

　　我们认为公司过去业绩改善主要来自于中间业务增长、拨备释放等。未来这些因素将略有弱化，在完成定向资本瓶颈暂时解除，深发业绩有望保持适度增长。我们预计2010年和2011年盈利分别为59.18亿元和71.26亿元，每股收益分别为1.80元和2.04元，对应10年动态市盈率为9.75倍，动态市净率为1.83倍，维持“推荐”评级。



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