主题：海南航空：主业毛利有所提升


　　我们认为，上半年海南航空运力引进有所放缓，日利用率提升明显

　　事件：海南航空发布业绩公告称，其上半年实现净利5.57亿元，同比增长218%；EPS（每股收益）为0.141元。

　　点评：我们认为，上半年海南航空运力引进有所放缓，日利用率提升明显：上半年，引进3架B737-800，调出飞机3架（1架B737-300，2架A319），机队规模为91架；运力引进放缓以及行业景气提升下，海南航空日利用率同比增加0.61小时，达历史新高10.62小时；由于上半年飞机净增量为0，可供座公里增速从2009年的25.9%回落至13.56%，增长主要为日利用率提升0.61小时以及与去年同期相比平均在册飞机架数增加。

　　受益行业景气向上，海南航空运营效率大幅提升，推动主业毛利同比提升4个百分点：可供座公里、旅客周转量同比分别增长17.33%、23.64%，货运周转量同比增长57.19%；客座率、载运率为81.14%、69.81%，分别同比提升4.12个百分点、3.93个百分点，但由于海南航空基数较高，略小于行业提升的7个百分点、6.3个百分点；周转量上升以及运营效率的提升，使海南航空营业收入增速达42.3%，同时大于营业成本增速35.2%，推动上半年主业毛利率达23.5%。

　　从人民币升值敏感性角度分析：上半年海南航空汇兑收益净额9673.5万元；海南航空目前美元外债约为18.5亿美元，若以2010年6月30日数据测算，人民币兑换美元的汇率升值1%，将导致净利润增加约1.24亿元，增加EPS0.03元。

　　此外，我们认为海南国际旅游岛建设对海南航空是长期利好。2010年上半年，海南省共接待游客1323.62万人，同比增长15.1%，增速比上年同期加快将近10个百分点，海南省国际旅游岛建设呈加速之势，关注后续有望出台的国人离岛免税政策。公司约有25%的运力投放海南市场，将长期受益于海南省国际旅游岛建设。

　　我们预计2010－2011年海南航空净利润分别约为13.1亿元、14.4亿元，EPS分别约为0.32元、0.35元，并维持对其“推荐”的投资评级。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。