主题：中国联通：3G用户比重上升 “推荐”评级



2010 年上半年，公司实现营业收入人民币844.2 亿元，同比增长7.6%，其中，移动业务实现营业收入人民币420.8 亿元，同比增长17.6%；固网业务实现营业收入人民币413.2 亿元，同比下降2.4%。上半年公司实现EBITDA人民币304亿，同比下降5.2%，净利润人民币24.5 亿元，同比下降62.3%，归属于上市公司股东的净利润为8.3亿元，基本每股收益0.039 元。

点评：

利润下降只是暂时：利润下降主要因为3G业务建设初期，折旧及摊销、网络、营运及支撑成本和销售费用均增长较快。网络、营运及支撑成本比上年同期增长15.9%；销售费用比上年同期增长17.7%。其中3G终端销售补贴支出为11.7 亿元，这部分应该进行摊销处理，处理完后净利润将在35亿左右。

移动业务下半年预测：平均ARPU上升，3G用户比重渐增：IPHONE购机套餐对吸引年轻客户起到了一定作用，丰富3G业务才是根本。下半年伴随手机音乐、手机电视等新业务营销力度加大以及应用商店、电子阅读等新业务的推出，3G用户月均增加额将在100万户以上，并稳中有升，预测除去手机补贴后的月均ARPU值在110元左右。而GSM用户仍以60-70万户/月增长，而ARPU则呈缓慢下降趋势。到年底预计3G用户比重将超8%。预计年底移动用户ARPU值在43.5元左右。

固网业务下半年预测：结构持续调整，宽带是未来主流：固网非语音业务收入占固网通信服务比例首超50%，其中宽带业务占比36.7%，同比提高7.3%。下半年宽带升级继续提速，预计宽带用户年底有望超过4.8千万户，ARPU值将略有下降。固话业务中固定电话用户恐持续流失，但态势趋缓。无线市话用户流失将进一步加速。

盈利预期及估值：综合预测公司10年至12年每股收益为0.102元，0.158元及0.232元，对应PE为50倍，32倍和22倍。公司10至11年目前仅有1.5倍至1.4倍PB,股价下跌空间有限。公司未来六个月3G业务比重及平均ARPU值将稳步上升，给予“推荐”评级。

风险提示：大盘回调风险。


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