主题：国企整合大旗再起

山西煤炭行业的整合试点受到管理层肯定，这也意味着以行业为纽带的整合形式将更大程度上主导未来的整合趋势，而随着利益纠结点被解开，国资整合道路将更通畅。
　　8月25日，国务院常务会议研究部署推进煤矿企业兼并重组。会议强调，积极探索煤矿企业兼并重组的有效方式，支持符合条件的国有和民营煤矿企业成为兼并重组主体，鼓励各种所有制煤矿企业和电力、冶金、化工等行业企业以产权为纽带、以股份制为主要形式参与兼并重组。此前，山西、河南等省内的煤企整合均已告一段落，且山西的试点经验也得到肯定。

　　这实际上意味着以山西为试点，以主要国资行业为纽带的全国国资整合大戏将再掀高潮。

　　一、地方整合如火如荼

　　实际上，今年以来地方国资整合就如火如荼，尤其是在年中国务院会议重新调整了地方国资整合的利益分配，允许地方合理的划分整合后的企业税收分配问题后，一直阻碍地方整合的主要利益纠结点就被有效解决了。

　　如6月份以后，上海国资委大张旗鼓的推动了新的地方国资证券化规划，带起了一波上海本地的国资整合高潮。其后，深圳、山东、河北等地遥相呼应，其势直逼上一轮国资整合高潮。同时相比上一轮国资整合，本轮整合涉及的行业和层面更为宽泛。

　　二、行业成为整合先锋

　　而在此轮国资整合过程中，除以地方国企为主要先锋力量外，行业的纽带效应也将凸显无疑。

　　我们认为，8月份国务院开会推动的煤炭企业兼并重组，是在山西试点取得较为成功的经验基础上，将向全国推广的一个信号。而在此背景下，一些重要的国资行业包括煤炭、电力和化工等，甚至包括军工，都将成为整合的高发区。

　　在以上的情况下，将最终形成以地域为推动力，以行业为主要链接点的国资整合布局。其中我们认为相比之前，国资整合更多局限在地域的限制范围内相比，这轮整合将逐步摆脱狭隘的地方利益限制和资本性质的限制，更多以市场化的行业形式反映出来。

　　因此接下来国资整合将打破行业、地域、所有制的壁垒，以主要行业为核心纽带，实现行业直至上下游的有效整合，尤其是下游企业将有更多机会。

　　三、国资证券化驱动整合

　　我们认为，除国家政策大力推动国资整合的因素外，国资整合当前如火如荼的展开，还受到国资证券化的利益驱动。国资整合的一个主要利益驱动点是通过国资证券化实现国有资产的保值增值，甚至可以缓解部分地方的财政压力。

　　实际上，目前绝大部分地方国资企业集团已经拥有了或多或少的数家上市平台，因此依靠推动新的国资企业上市融资模式已经逐步弱化，取而代之的是通过向上市平台注资来获取资金。这样做的现实原因是目前国资上市企业的规模和结构往往不合理，同时相比通过IPO发行，通过注资形式更便捷，可谓是一箭双雕。更何况，注资整合的形式也更容易获得资本市场的追捧和认同，从而实现国有资产大幅度增值。

　　正因此，国资整合除有一系列政策和管理层推动的层面因素外，实际上将越来越多的牵涉到国资证券化本身的利益问题。投资者可以按照本文上面提到的区域和行业这两条线索关注投资机会。



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