主题：中国建筑：资本运作提速


　　1H10年业绩增速略超预期，新签合同保持高增长。

　　1H10公司完成营收1582.4亿元，同比增长42.1%。其中，房屋建筑工程业务完成营收1142.8亿元，同比增长42%；基础设施建设业务完成营收220.9亿元，同比增长67.9%；房地产开发业务完成营收177.4亿元，同比增长16.1%；设计勘察业务完成营收14.5亿元，同比增长17.1%。1H10公司营业外收入为8.9亿元，主要由于中海外收购蚬壳电器获得7.9亿元负商誉。1H10公司实现归属母公司股东净利润46.3亿元，同比增长94.8%，对应EPS0.15元。

　　1H10公司新签合同总计3046.2亿元，同比增长49.1%。其中，房屋建筑工程业务新签合同2269.7亿元，同比增长59.6%；基础设施建设业务新签合同509.3亿元，同比增长25.3%；房地产开发业务新签合同214.1亿元，同比增长14.8%；设计勘察业务新签合同27.7亿元，同比增长25.8%。

　　费用控制良好，综合毛利率略有下滑。

　　1H10公司三费费率为2.77%，同比下降0.93个百分点。其中，销售费率为0.21%，同比下降了0.05个百分点；管理费率为2.32%，同比下降了0.38个百分点；财务费率为0.23%，同比下降了0.50个百分点。1H10公司综合毛利率为11.96%，同比下降了0.27个百分点，主要由于房屋建筑工程业务毛利率略有下滑。

　　资本运作提速，城市综合开发取得实质突破。

　　1H10公司通过并购方式在房建、房地产、金融领域加速拓展，并通过成立房地产基金拓宽融资渠道，在北京门头沟等城市综合开发项目上取得实质进展。

　　维持“谨慎推荐”评级。

　　考虑公司业绩增速略超预期，我们上调公司10~12年EPS至0.27元、0.36元、0.46元，对应10~12年动态PE分别为13X、10X、8X。同时考虑地产调控影响，暂维持公司“谨慎推荐”的投资评级。



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