主题：指基建仓悄悄提速 超预期投资机会

近日，银监会出台《关于高风险农村信用社并购重组的指导意见》，要求各地通过并购重组加快高风险农村信用社风险化解。7月，中国多晶硅进口量同比上升34.1%至3,682吨，这表明市场预期下半年光伏行业将出现强劲增长。
　　今日消息面有：近日，银监会出台《关于高风险农村信用社并购重组的指导意见》，要求各地通过并购重组加快高风险农村信用社风险化解。民间资本中的单个企业及其关联方合计持有一家高风险农村信用社股本总额的比例由10％放宽至20％。

　　从最新发布的半年报数据中可以发现,中国人保、中国人寿两大保险巨头持有的S股、ST股数量均出现明显下降。目前,中国人保自贡市支公司仅持有71.2万股*ST东碳（600691）,中国人寿通过分红、传统险账户仅分别持有S上石化（600688）924.85万股、1367.82万股。仓位水平和持股数量较保监会颁布"禁投令"之前,已明显下降。

　　A股市场早盘高开震荡。沪指开盘2646点,深成指开盘11482点。截止10:20,沪指报2646点,涨0.88%,成交390亿元;深成指报11450点,涨1.18%,成交378亿元。

　　大盘蓝筹强于中小市值股票,中国石化(600028)涨0.24%,中国石油(601857)涨0.78%,中国平安(601318)涨5.35%。中国汽车技术研究中心1日发布数据显示,8月份全国汽车销量为121.55万辆,环比增长15.09%。受此提振,汽车制造板块早盘迅速拉升,个股普遍上涨,万丰奥威(002085)涨停。据媒体报道,去年9月至今年6月底,棉、纱价格联袂走强,纺织企业特别是纺纱企业迎来十年难遇的大好行情,受此提振,纺织机械板块异军突起,ST二纺涨停。钢铁板块延续了昨日的强势,板块涨幅居前,恒星科技(002132)涨5.11%。此外,有色金属、电子器件和供水供气等板块强于大盘。

　　机构表示,由于A股市场短期呈无趋势状态,因此,外围市场的波动对市场的影响相应增大,今日大盘或会结束连续两日的下跌,追随美股的上涨走势。题材、概念反复活跃的结构性行情仍有望持续,此外,还建议关注有色金属等资源类的表现。

　　成立一月仓位超两成指数基金建仓悄悄提速

　　短短半个月时间，中欧沪深300指数型基金和长盛300指数型基金，在建仓速度上表现出不同的态度。与中欧沪深300的缓慢建仓不同，最近次新基金开始悄悄加快了建仓步伐。

　　建仓速度加快

　　短短的半个月时间内，同为沪深300指数型基金，长盛旗下次新基金比中欧旗下产品建仓速度有明显加速。

　　即将于9月6日上市交易的长盛300指数型基金，在成立一个月后股票型仓位升至23.32%，周一，长盛沪深300指数型基金上市交易公告书披露，长盛300自8月4日基金合同生效，募集规模8.99亿份，截至8月30日，投资股票市值超过2.1亿元，占总资产比例为23.32%。

　　从建仓的速度来看，半个月前上市的中欧沪深300增强型指数基金却慢得多。数据显示，成立32个交易日后，截至8月9日，中欧300股票仓位只有7.69%，使用的资金仅9341.2万元，建仓比长盛300谨慎了不少。

　　《每日经济新闻》记者了解到，今年以来，不仅仅是跟踪沪深300指数型基金建仓步伐较为缓慢，即使场内表现较好的深证100指数型次新基金，建仓也比较慢。银河证券基金研究中心数据显示，招商100基金6月22日合同生效，而在成立后的一个月左右，7月22日所在的交易周，净值涨幅仅有1.2%，而同期深100指数涨幅却超过7.32%，按此推算，当时招商100股票仓位仅16%左右。

　　德圣基金研究中心肖锋向记者表示，长盛沪深300指数型基金建仓速度的确较快。与此前基金"不敢"建仓相比，长盛沪深300的单月建仓23%，相比之下速度已经比较突出。

　　指基建仓或不再"拖"

　　在建仓期内的指数基金没有最低仓位的限制，相对"自由"得多，这也使得一些基金经理在建仓时主动地寻找波段机会。

　　"指数基金对指数的复制能力是核心能力，建仓比较迅速的和主动选择建仓时期的对基金后续业绩会有不同的影响。"德圣基金研究中心肖锋指出。也是因为如此，由于今年以来市场表现较弱，许多指基建仓一拖再拖。而此次长盛300指数型基金成立首月股票仓位达到23.32%，被一些市场人士认为是指数基金的基金经理中期逐渐看多。

　　数据显示，截至8月31日，招商100指数型基金净值在过去五个交易日上涨0.10%，而同期深证100指数上涨0.14%，而中欧300过去5个交易日净值上涨0.12%，同期沪深300指数却下跌0.29%，净值表现接近于跟踪标的，表明这两只基金在近期仓位均有所提高。(每日经济新闻)

　　中金：节能减排超预期带来钢铁板块投资机会

　　自八月起,工信部大力推动部分行业淘汰落后任务以完成"十一五"节能减排计划。水泥行业已获得明显成效,但市场对钢铁行业的淘汰和限产效果一直持观望态度。近期我们跟踪各地节能减排政策的实施情况,发现此次政策的"铁腕"执行力度很可能使钢铁产量在未来几个月(9月至今年年底)受到抑制,伴随九月中下旬开始的旺季需求,将推动未来钢价上涨,成为钢铁板块的催化剂。

　　短期推荐对钢价变动敏感且估值相对较低的钢铁股:"八一钢铁、凌钢股份、酒钢宏兴、三钢闽光"等,我们强调投资者有必要重新审视"八一钢铁"未来基本面的强劲改善,其将显著受益于新疆需求加速启动及全国最低的原材料(焦煤、铁矿石)成本。

　　环保行业：景气再回升公司价值显现

　　核心观点：

　　2010年8月，我们推荐的环保行业月度投资组合回报为0.62%，环保行业指数回报为2.19%，沪深300指数回报为1.20%。

　　继续看好行业下半年市场行情。我们继续看好行业下半年市场行情，主要基于以下分析：(1)《节能环保产业发展规划》是环保行业发展的重大利好政策，该项规划将明确行业的发展目标、优惠政策、重点发展产业等，有望年内出台；(2)"十一五"节能减排目标的落实将促进行业快速发展，要实现"十一五"单位国内生产总值能耗降低20%左右的目标，任务还相当艰巨；(3)去年年底和今年年初资源价格已经出现了上涨，但是资源价格上涨幅度并没有到位，下半年上涨预期仍然明显。

　　重点关注固废和污水处理子行业。我们重点关注固废和污水处理细分行业，主要基于以下分析：(1)我国固废处理行业处于发展初期，未来5年将进入建设高峰期，固废处理工程建造商和设备供应商将首先受益于固废处理行业的高速发展，而且未来能够保持稳定的业务收入；(2)我国目前还有约25%的城市和近80%的县城未建污水处理厂，生活污水处理市场需求将保持快速增长，外延扩张是污水处理运营公司的持续增长动力。

　　9月投资策略。我们继续建议投资者从以下三个方面选择投资标的：(1)具有较大业绩弹性，可能突破估值空间限制的公司；(2)受题材驱动，能够激发市场热点的公司；(3)业绩稳定成长，受宏观和市场环境影响较小的公司。

　　9月投资组合。我们继续选择桑德环境(000826)、兴蓉投资(000598)和南海发展(600323)，分别给予40%、40%和20%的投资权重。投资组合入选理由：(1)桑德环境：固废处理业绩进入全面释放期，下半年募投项目建成投产有望带来跨越式发展；(2)兴蓉投资：重大资产重组完成，大股东自来水资产注入值得期待；(3)南海发展：未来业绩将至少保持15%的稳定增长，目前估值相对较低。

　　主要风险因素。宏观经济下滑和国家政策变化。（银河证券）

　　公用事业：大部分行业上市公司盈利表现良好

　　我们覆盖中的公用事业股绝大多数都已公布了中期业绩，大部分公司盈利表现良好，其中一半以上的业绩高于我们的预期。我们认为，市场焦点将回归个股质量和行业前景。我们对风电板块和防御性较强的天然气股仍充满信心，但对电力板块持谨慎看法。

　　首选买入

　　首选卖出

　　中国光大国际、华电国际。

　　上周股票表现

　　上周，恒生指数下跌1.83%，恒生国企指数下跌3.27%，公用事业板块的总体表现同步大市。从各细分板块的相对表现来看，独立发电板块下跌0.1%、燃气供应商板块上涨6.0%、新能源板块下跌1.1%、香港公用事业板块上涨1.8%。

　　最新信息及我们的解读

　　上周，秦皇岛煤炭现货价格继续下跌，5.5千卡动力煤价格在725元/吨(含税)，今年累计下跌6.4%，但比3月中旬时的最低点高7.4%，比今年截至目前的平均价格低1.8%。相反，纽卡斯尔港煤炭价格略有上涨至87.79美元/吨，但这一价格仍比秦皇岛6千卡动力煤现货价格低22.5%。据中国煤炭运销协会提供的数据，7月中国净进口煤炭86万吨，预计全年进口量将同比增长16.5%至1.2亿吨。我们预计，由于海外煤炭价格下跌以及政府保存国内能源的政策，未来煤炭进口量将持续上升。

　　7月，中国多晶硅进口量同比上升34.1%至3,682吨，这表明市场预期下半年光伏行业将出现强劲增长。太阳能电池板订单的大幅增加已迫使尚德等公司增加上游原材料多晶硅的采购订单。我们预计，随着市场逐步消化过剩产能，短期内多晶硅价格将呈下降趋势，因此国内光伏公司将获得稳健增长。

　　随着云南省小湾水电站的发电机组于8月25日全部投产，中国的水电装机容量已跃居全球第一。小湾水电站新装的70万千瓦机组使得中国的水电装机容量超过了2亿千瓦，同时也标志着420万千瓦的小湾水电站项目(继三峡工程之后中国第二大水电项目)全面投产。该项目总投资400亿人民币(58.6亿美元)，年发电量约190亿千瓦时。

　　中国石油宣布与壳牌公司联手收购澳大利亚Arrow能源的项目已经完成，总代价35亿澳元。根据收购协议，壳牌和中石油将获得Arrow能源在昆士兰州的煤层气资产和在澳大利亚的发电业务。这是中石油首次投资于煤层气业务，并可能成为其潜在的增长动力，而根据咨询机构WoodMackenzie预计，到2030年，煤层气有望占到全球燃气供给的14%。

　　据国家级媒体报道，到2015年，中国的水电装机容量有望再增加50%至30万兆瓦，较原计划的2020年提前了5年。根据能源部提供的数据，要完成到2020年单位GDP二氧化碳排放下降40-45%的目标，加快水电建设的步伐是必需的。

　　观点摘要及预测

　　中油燃气公告上半年业绩良好，盈利同比增长10%至8,780万港币。与天然气销售额28%的增长相比，接驳费收入环比增长164%，贡献上升，拉动毛利率从26.2%增至28.3%。

　　中国光大国际公告，公司计划于山东烟台投建20-30兆瓦的小型风力发电厂项目，以共同投资的方式注入2亿-3亿人民币。该公告并未披露包括股权份额、电价水平、风机准确价格、预计利用小时数及预计投产日期在内的具体细节。我们认为，尽管对该项目的评估只是初步性的，但地方电网公司对项目回报率的关键指标已经做出批复，中国光大国际对风能业务的实际介入将会使资本利用效率及对专业的专注面临更多的不确定性。我们将密切关注其新能源业务的发展，以了解其回报状况。

　　我们将华润电力的评级上调为买入，目标价21.00港币。公司在扩张大型优质发电机组和煤矿业务方面十分积极。我们预计2009-12年权益装机容量和净发电量的年均复合增长率将分别达到19%和24%，总煤炭产量增长率将达到95%。上半年公司的债务融资成本控制在4.8%，因此公司完全能够通过提高负债达到16%的2009-12年盈利年均复合增长率，并在未来几年维持其目前15-16%的较高的净资产收益率水平。公司上半年出色的业绩描绘了未来美好的前景，因此我们预计更多分析员会上调盈利预测。我们将2011-12年盈利预测上调，并将每股净资产值预测上调为21.00港币。

　　虽然上半年中电出色的业绩在一定程度上来自于对五凌水电的并表和火力发电量增长，但同期公司也实现了2亿人民币的非电力相关业务收入和投资收益。由于燃料成本控制优于预期，预计基础电力业务盈利将略高于我们的预期。由于水电发电量和衍生品盈亏面临不确定性，我们认为中电国际的盈利可见性低于同业。考虑到发电机组的快速扩张，我们小幅调高了维护资本性开支预测，并调低了净资产值预测。我们将该股目标价格从2.00港币下调至1.80港币，维持持有评级。

　　在大量收购和内生增长的拉动下，华润燃气上半年经营收入大幅增长86%，从而拉动盈利同比增长75%至3.05亿港币。剔除其他收入，业绩基本符合我们的预期，因为我们预计上半年收购五个项目的积极影响将在盈利中完全显现。我们预计，下半年盈利增速还将进一步提高，因为公司将收购更多能够立即产生盈利贡献的项目。公司收购一线城市的大型燃气项目需要大量资金，但同时又要让负债率保持在健康水平，因此短期内增发可能为股价表现蒙上一层阴影，但我们认为，市场对融资应有所预期，并且应更关注公司即将迎来的长期内生增长。

　　港华燃气2010年上半年燃气销售收入同比增长38%，净利润同比增长34%至1.72亿港币，比我们预期高出7%。总收入中，来自燃气销售和接驳费的收益比仍为80:20，前者的经营利润率下降而后者的经营利润率上升，这说明最近天然气成本的大幅上涨轻微地挤压了利润率。今年截至目前，港华燃气在辽宁鞍山、大连经济区和广西桂林新区开发了3个新项目。更重要的是，公司对母公司香港中华煤气位于浙江省及辽宁省的6个燃气项目的收购已于7月完成。尽管母公司将继续在项目资源方面支援港华并为未来可能的资产注入铺路，但港华近期的重心应放在利用新项目加大燃气销量方面，特别是在大连地区，以发挥协同效益。净资产收益率依然较低，我们预计近期也难出现新的增长点。目前仍维持对该股的卖出评级。（中银国际）


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