主题：长江电力：上半年业绩稍逊 全年业绩谨慎乐观

1、上半年业绩低于预期。在09 年完成重大资产重组后，公司新增了三峡电站18 台单机容量70 万KW 发电机组，装机规模大幅增长。上半年营业收入增长了123.07%,但营业利润、净利润分别下滑了12.55%和0.05%，低于预期。

2、利润指标下滑主要有几方面原因：（1）来水低于历史平均水平及去年同期水平。上半年，长江来水总量较历史同期多年均值偏枯8.6％，比上年同期偏枯5.5％，导致三峡—葛洲坝梯级电站累计发电量比去年同期减少7.42%。（2）财务费用大幅增加。报告期财务费用高达22.29 亿元,同比上升了453%，财务费用占营业收入的比重达28.23%，提高了16.82 个百分点。（3）投资收益同比有大幅减少。本期未处置可供出售金融资产，投资收益同比减少4.42 亿元。（4）资产重组后，折旧和各项规费有了大幅提高。


3、对全年业绩谨慎乐观。理由：（1）水电具有明显季节性，今年入汛以来，长江上游地区降雨量大，来水情况有了很大改善。7 月三峡水库水位达到156 米，三峡电站26 台70 万千瓦机组开始满额发电，机组运行总体平稳。如果三季度持续来水充沛，将有望弥补年初大旱造成的影响。 （2）上半年没有处置可供出售金融资产，公司可供出出售金融资产期末账面价值达到63 亿，下半年若处置部分，可贡献一定投资收益。

4、给予推荐评级。短期内成长性稍差，未来看点主要在金沙江下游电站资产注入以及公司的权益投资情况。预计10、11、12EPS 0.39元、0.42 元、0.45 基于公司稳定的业绩和近期大股东增持计划考虑，给予公司推荐评级。


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