主题：东方航空：半年报点评


　　事件

　　东方航空(7.25,0.20,2.84%)于近日发布了半年度财务报告，报告显示公司2010年1~6月实现营业收入336.36亿元，去年同期为174.98亿元，增加161.38亿元，同比增长92.23%；归属于母公司所有者利润为19.44亿元，而去年同期为11.74亿元，同比增长65.67%，而毛利率为18.01%，比去年同期增加14.36个百分点，同比增长率为393.43%，公司实现每股收益0.176元。

　　点评

　　报告期内公司实现营业收入336.36亿元，去年同期为174.98亿元，增加161.38亿元，同比增长率达到92.23%，营业收入的大幅增长主要来源于上航数据的合并及公司营运效率的提升。

　　2010年上半年，公司客运量为427.43亿客公里，同比增长48.16%。客运收入为人民币263.71亿元，同比增长76.37%，我们从数据中看到，公司的营运数据增长巨大，旅客周转量增幅达到48.16%，这主要是由于今年的数据合并了上航的数据，而去年的数据不含上航的数据导致。根据年报显示，2010年上半年公司共运营338架飞机，包括320架客机和18架货机。2010年上半年，公司新增19架飞机投入运营，包括8架A320、2架A321、3架B737-700、4架B737-800和2架B777F型飞机，出售和退租飞机12架，包括8架MD90、1架MD11、2架A320和架B737-300。按照公司的公告，则公司飞机净增7架，其中客机5架，全货机2架，引进的客机净增长率仅为1.5%，运力的引进非常谨慎。而公司退出的客机大部分为比较老旧的麦道飞机系列，因此可以降低航油消耗及航材备件的消耗，促进机队结构的简单化，对于提高公司营运效率非常重要。

　　如果我们在去年同期数据中包含上航的数据，则1季度旅客周转量的同比增长率为15.3%，而今年上半年的旅客周转量的同比增长率为16.9%，而全行业的旅客周转量同比增速为21%，因此可以看到公司的增速是低于全行业的增速。在飞机的日利用率上，公司的平均日利用率为9.5小时，同比增长0.2小时，提高2.15%，略低于全行业3.87%的水平，但我们看到公司的客运收入为人民币263.71亿元，同比增长了76.37%，收入增长大大高于旅客周转量的增长，这主要源于公司营运效率的提升及票价水平的上升所致。我们将东航的客座率数据作图如下，从图中可以看到，今年以来东航的客座率表现十分抢眼，升幅可观，尤其在6月份就已经超过往年的8月旺季，而且7月又继续创下新高，而客座率的提升不仅表明营运效率的提升，而且一般来说也会导致票价的提升。

　　盈利预测：

　　我们将上航的收入合并计算，预计公司2010-2012年每股收益分别为0.42元、0.44元、0.37元，对应动态市盈率分别为18倍、16倍、19倍，考虑到今年世博会仍可能大幅超预期以及合并带来的效益可能超预期，我们给与“增持”投资评级，建议投资者逢低介入。

　　盈利风险：油价大幅波动，世界经济复苏出现重大反复，重大突发事件影响


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