主题：云南城投：销售进度缓慢影响业绩


中期业绩下滑3 层。公司上半年实现销售收入1.78 亿元,同比减少19.10%,营业利润5446 万,同比减少26.00%,净利润3781 万元,同比减少30.43%,实现基本每股收益0.06 元,低于市场预期,一级市场进度放缓,以及房地产结算减少是盈利下滑的主因。

　　一级开发进度较慢,地产销售确认减少。报告期内,“环湖东路”地块一级开发投资9 亿,累计投入46.4 亿,官渡区累计完成4793 亩,呈贡范围取得4330 亩指标,其中1500 亩完成征地。挂牌销售进度较慢,主要是政策环境影响,以及募集资金到位较慢,项目录得收入7187 万,同比下降19.44%,净利润5091 万,累计取得净利润1.64亿,按照5%的保底收益计算,剩余一部分盈利尚未确认。房地产开发收入主要来自“东骧神骏”一期及“昆明艺术工场-森林湖”尾盘销售,收入实现1.02 亿,同比下降19.43%。

　　出售进度将是业绩主要影响因素。公司于08 年5 月获得环湖东路4.18 万亩土地以及开发,09 年完成整理土地3000 亩,报告期完成1000 亩左右,不确定性主要是外围市场环境影响,出售进度过慢,但因属政府委托项目,5%的收益可以确定。二级开发方面,目前在建的房地产项目有15 个,其中,“东骧神骏”二期进度滞后,预计下半年销售情况将好于上半年。一二级市场项目推进进度将是左右公司业绩的关键因素。

　　盈利预测与投资评级:“环湖东路”地块一级开发规模庞大,可左右公司未来几年业绩,因调控政策的不明朗,后期在出售进度方面,不确定因素仍较多,预计10/11 年分别出让1000/1300 亩,贡献每股收益0.63/0.83 元。综合计算,预计10/11 年EPS 0.75/1.08 元,目前股价19.17 元,动态PE26/18 倍,给予“中性”评级。


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