主题：华泰股份：行业景气度低 中报表现不佳


　　公司2010上半年实现销售收入33.8亿元，同比增长29.6%，(归属于上市公司股东的)净利润为2047.7万元，同比降低85.2%，实现每股收益0.032元。

　　毛利下降，增收不增利：报告期间公司的新闻纸营业收入达到了15.7亿元，同比增长12.8%，占营业收入的48.3%；毛利13.4%，同比微幅下降0.24%；主要因为新闻纸行业整体供给过剩，价格处于历史低位，虽然报告期间价格小幅反弹，但是成本的上升拖累了产品的毛利。文化纸营业收入11.7亿元，同比增长30%，占公司营业收入的36.1%；毛利9.47%，同比下降4.47%；主要是公司木浆自给能力较弱，报告期间使用了一季度高价采购的木浆，导致该产品的毛利与同业的其他公司相比较低。化工产品营业收入达到了4.6亿元，同比大增126.4%，而毛利率10.5%，同比下降21.0%，主要因为烧碱价格同比大幅下降。

　　新闻纸景气度低，复苏尚需时日：营业收入方面，新闻纸占据了公司业务的半壁江山，对毛利的贡献也达到了53%，因此新闻纸业务对公司的业绩有重要的影响。目前国内新闻纸行业产能整体过剩10%以上，金融危机前，出口产品可以有效缓解内需不足的问题，但是金融危机的爆发，导致了外需急剧下降50%以上因素，加剧了国内供需之间的矛盾，导致目前新闻纸的景气度依然较低；随着国内外相关下游进一步复苏，新闻纸的春天也会到来，但不会是一个短期的过程。

　　未来新增产能较多，业绩有待观察：纸类业务方面；2011年建设投产的有本部40万吨铜版纸，安徽15万吨文化纸以及广东20万吨新闻纸的建设项目，这些新增产能将使公司的纸类生产能力增长47%，除了使原有业务中的文化纸以及新闻纸产能直接增长外，新的铜版纸项目也丰富了公司的产品种类，提高了公司的市场占有率；化工业务方面，2010年年底预计有25万吨的离子膜烧碱项目的新增产能，大约提升产能63%。

　　投资评级：预计公司2010-2012年每股收益0.35元、0.60元、0.94元；对应动态市盈率28x、17x、11x；给予公司“中性”的投资评级。


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