主题：上海汽车：盈利对降价潮有一定的免疫能力

　　安信证券 谈际佳

　　公司净利润增长306.0%。2010年上半年公司实现营业收入1476.18亿元，同比增长139.7%；营业利润127.33亿元，同比增长429.3%；实现归属于母公司净利润58.71亿元，同比增长306.0%；全面摊薄后每股收益0.69元。公司收入大幅增长的主要原因是上海通用从2月1日起进入合并报表，贡献营业收入517亿元；剔除合并报表范围变动因素，营业总收入同比增长55.8%。

　　下半年公司盈利对汽车价格下调有一定的免疫能力。上半年轿车行业共销售506.58万辆，同比增长41.1%。上海通用上半年销售汽车46.94万辆，同比增长67.3%，由于新赛欧的推出，通用上半年产品销售均价11.01万元，较2009年年末下滑1.73万元。上海大众上半年销售汽车46.07万辆，同比增长46.7%，由于途观、朗逸销售占比的增加，上半年产品销售均价11.92万元，较2009年年末上升1.54万元。上半年上海通用推出了新赛欧、英朗、新君越三款新车，上海大众推出了新途观，新车推出对公司销量的贡献功不可没。但在新车推出初期，配件成本、折旧摊销及销售费用较大，尽管销量大幅增长，预计上海通用、上海大众上半年毛利率没有显著的提升。下半年随着新车销售的放量，即使公司产品价格出现一定的下调，对盈利影响不会过于显著。

　　自主品牌盈利值得期待。自主品牌目前已有四款产品投放市场，共线生产的荣威550、MG6产品定位主流中级车市场，售价在12万元以上，有合理的盈利空间，两者销量是自主品牌盈利与否的关键变量。过去一年荣威550月均销量基本在6000辆以上，可以认为该款车型已经得到了市场的认可。目前MG6每月销量在1500-2000辆左右徘徊，作为一款个性化较强的产品，如果月均销量能稳定在4000辆以上，自主品牌基本可以实现盈利。

　　给予公司“增持-A”评级。预计公司2010-2012年EPS分别为1.30、1.39、1.67元，对应PE12、11、9倍，估值基本合理，考虑公司优秀的管理能力，给予公司“增持-A”评级，6个月目标价18.00元。提醒注意汽车行业销量大幅波动的风险。



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