主题：双鹤药业：大输液穿越政策周期


　　估值有安全边际，大输液盈利能力提升：
　　目前公司估值有安全边际，2010-2012年盈利CAGR25%，2010年动态PE26x，医药行业估值32XPE。基本面上大输液盈利能力持续提高，0号降压片受益于基药需求，因此公司业绩有超预期可能。我们认为在目前药品降价和打击商业贿赂的负面背景下，大输液依靠包材升级能明确穿越政策周期。公司大输液产品进入加速升级期，高毛利塑瓶和软袋输液加速替代低毛利玻璃瓶输液。同时通过规模化生产和技术改造，大输液整体盈利能力进一步提升。
　　华润北药整合加速，资产注入预期明确：
　　国药集团、新上药、华润医药三大医药集团三国演义在即。在国药集团和新上药强势出击的压力下，华润和北药集团的整合必然会被提速。我们预计华润医药工业方面将形成"北双鹤"和"南三九"的大格局，双鹤药业将成为华润医药旗下化学制药平台，想象空间巨大。长征富民、赛科药业和紫竹药业有可能被整合进入双鹤药业。在华润入主背景下，公司传统国有企业机制将"被市场化"，漏出效应减少，盈利释放动力提高(华润成功整合三九的案例就是最好的证明).
　　给予"买入"评级，目标价格34元。
　　公司目前估值有安全边际，基本面趋势向好，资产注入预期明确，我们给予公司"买入"评级。如果不考虑资产注入，我们预计公司2010-2012年eps为0.98、1.20、1.53元，给予公司6个月目标价格34元，对应2010-2011年pe35x、28x，目标涨幅32%。我们认为双鹤药业在明确成为华润医药的化学制药平台后，将逐步成长为医药股中的大蓝筹公司，建议可以长期关注。

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