主题：发动“金九”行情需打破三大困境

上周六统计局提前公布8月份宏观经济数据，总体来看经济运行喜忧参半。分析师指出，预计数据公布后，市场将相应作出积极反应，但是8月份的数据仍无法改变当前市场格局，A股若想发动“金九”行情，需要打破政策预期等三大困境。

　　经济数据有喜有忧

　　9月11日，统计局提前公布8月份的宏观经济运行数据，数据显示经济下滑趋势得到一定程度遏制。8月份规模以上工业增加值同比增长13.9%，增速比7月份加快0.5个百分点。除工业增加值反弹外，对投资最为重要的流动性指标也出现有利变化。来自央行的统计显示，当月人民币贷款增加5452亿元，同比多增1348亿元，高于市场普遍预期的四千多亿元。值得注意的是，8月份居民中长期贷款和企业中长期贷款分别高达1114亿元和2530亿元。交通银行首席经济学家连平表示，新增信贷高于预期与商品房销售有关，房地产个人按揭贷款出现上升；同时，中长期贷款比上月增加，反映实体经济贷款需求有所上升。连平预计，下半年信贷需求会保持一定增速，全年投放可能会略超7.5万亿元的水平。

　　从总需求角度看，三驾马车中的消费在8月份表现最好。月度零售额较上年同期增长18.4%，增速高于7月份的17.9%。消费回暖与房地产销量逐步回升不无关系。出口和投资增速则双双低于预期，8月城镇固定资产投资累计较上年同期增长24.8%，增速低于1－7月的24.9%。8月份出口1393亿美元，增长34.4%，比上月放缓3.7个百分点；进口1192.7亿美元，增长35.2%，比上月提升12.5个百分点；当月贸易顺差200.3亿美元，较上月环比减少30.4%。宏观分析师表示，从三驾马车来看，尽管投资增速在继续下滑，但是进口的超预期增长充满说明内需出现明显回升。

　　最令市场揪心的莫过于物价数据。正如市场广泛预期的，8月份CPI创出年内新高，较上年同期增长3.5%，较7月份的3.3%有所加速，也是自2008年10月以来升幅最高的一个月。CPI数据的飙升一方面是因为8月份的翘尾因素高达1.6%；另一方面，8月份食品价格较上年同期上涨了7.5%，是推动物价上升的主要因素。宏观分析师表示，食品价格出现上涨是由洪水和其他恶劣天气带来的暂时现象，未来数月，价格涨势将会放缓。1-8月消费者价格指数（CPI）较上年同期增长2.8%，增速高于1-7月的2.7%，仍然低于3%左右的全年增速目标。中信证券首席宏观经济分析师诸建芳表示，CPI三季度是全年的高点，四季度会回稳。目前来看，央行调整利率的可能性较小。



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　A股要破三大困境

　　8月份以来，A股市场陷入震荡行情之中，指数一直踟蹰不前。策略分析师指出，A股受到三大困境的束缚，短期内宏观数据将对三大困境形成冲击，但真正打破困境可能仍需等待。

　　A股面临的三大困境包括：第一，政策困境。可以观察到8月份的地产销量和价格都出现反弹，而且CPI创出年内新高，基于地产和物价的政策预期对A股是十分不利的。第二，估值困境。尽管A股整体市盈率在18倍左右，处于合理水平，但是结构性泡沫特征比较明显，申银万国小盘股对大盘股的估值溢价创出历史新高，接近1.8倍。第三，资金困境，目前新股发行保持快节奏，基本上每周有7-8家创业板公司IPO，加上近期宁波港等大盘股的上市和公司再融资及创业板解禁潮临近，资金需求保持高速增长态势，市场流动性中性偏紧。策略分析师指出，如果政策困境主导市场，A股将面临系统性风险；如果资金困境主导市场，A股将面临小盘股的结构性机会；如果估值困境主导市场，A股将经历脉冲式风格转换。

　　宏观数据的公布会不会对A股市场面临的困境产生冲击？分析师指出，从有利的角度来解读，新增贷款超预期和M2反弹有利于解决资金困境，但是能否持续向好仍不确定；此外，宏观经济增速放缓有利于强化市场的“软着陆”预期，但是地产价量的最新变化和物价攀升又会强化政策继续紧缩的预期，政策困境对A股依然是最为重要的压制。因此，如果没有外力冲击，短期A股的格局难发生根本变化。

　　不过也有券商认为宏观数据对A股而言是利好，五矿证券经济学家刘德忠就表示，A股在数据公布前已经对CPI创新高有了一个提前的震荡调整，因此，在加息可能性不大的情况下，市场将延续原有的震荡上涨趋势。

　　行情又到“十字路口”

　　□中证投资 张索清

　　我们认为，沪综指在2600-2700点区域已经横盘震荡七个星期，或将在近期做出方向选择。目前大盘仍处于反弹趋势中，但市场结构性风险仍有待释放，短期内不排除股指继续下探寻求支撑，但调整空间或相对有限，后市仍可谨慎乐观。

　　从上周末公布的8月宏观经济数据来看，整体而言喜中藏忧。8月份宏观经济数据显示，人民币贷款增5452亿元，超出市场此前预期，同时PPI降幅收窄，工业增加值和消费增速都有所回升，经济二次探底忧虑有所缓解。

　　但从中也应该看到一些不利因素。一方面，8月CPI创22个月新高，通胀压力较上月进一步上升。虽然秋粮丰收会在一定程度上缓解粮食价格上涨的压力，但随着中秋佳节和国庆长假的临近，市场需求趋旺或刺激部分食用农产品价格继续上涨，同时经济转型所带来的资源价格与劳动力成本上升，以及美、欧、日等国继续实行宽松的货币政策等多重因素，或加大国内的通胀压力，9月CPI很可能仍将维持高位。另一方面，8月份京、沪、穗、深楼市首次全线回暖，房地产调控效果仍不明显。在此背景下，为了控制通胀和抑制房地产价格泡沫，加息传闻甚嚣尘上。

　　综合来看，排除时令性因素，CPI指标是否将持续维持在3%以上仍有待观察，同时，考虑到宏观经济走势或有反复以及加息对转型期经济的压力，政策或仍将慎言加息。伴随着8月经济数据落地和政策预期的继续不明朗，本周市场震荡或将加剧，不排除沪指下探2600点箱底的可能。

　　尽管市场有震荡加剧可能且面临方向选择，但从上周盘面的表现来看，在未发生系统性风险的情况下，后市仍可谨慎乐观。

　　首先，上周负面消息集中爆发，市场做空动能有所释放；其次，调整中多方抵抗顽强，市场不乏炒作热点；第三，连续调整后银行股有企稳要求；第四，60日线及2600点附近技术上或有强支撑。

　　操作上，鉴于市场正处于十字路口，面临方向性选择，且临近中秋、国庆双节，市场持币愿望或将抬头，建议投资者注意精选个股，提防涨幅较大的题材股冲高回落。