主题：钢铁行业：利润在产量和价格中博弈

1季度钢铁行业生产回落，后期将逐步恢复增长：

　　
　　 受国家宏观调控、南方地区遭遇雪灾，以及原燃料紧张、出口下滑等因素影响，我国钢铁产量增长明显趋缓。据国家统计局数据，1季度国内铁、钢、材产量分别为11716.19万吨、12431.60万吨和14141.35万吨，同比增长8.2%、7.8%和12.3%，增长率比2007年显著下降。
　　
　　 同时由于近期钢材市场价格大幅上涨，刺激了中小钢铁企业钢铁生产能力的释放。如果目前的吨钢利润能得以维持的话，必将刺激中小型钢铁企业持续释放产能，进而增加市场供应，对价格进一步上涨起到一定的压抑作用。

　　
　　 1季度钢铁产品出口如预期下滑，后期将有所反复：

　　
　　 国家连续调整钢铁出口关税的政策效果继续显现，钢材和钢坯出口如预期大幅下降。我们认为后续出口可能会有所反弹，但总体上我们认为除非由于国内生产大幅过剩导致政府对出口限制的放开，否则这种较低的出口程度依然会因中国政府控制钢材出口规模而在今年延续。
　　
　　 1季度钢铁及原料价格持续上涨，后期继续上涨存在风险：

　　
　　 铁矿石和焦炭等国内钢铁原料持续大幅上涨，由于对澳矿和国际焦煤大涨的预期推动了目前钢价的上涨，但后期如果疲软的市场需求和较高的钢材库存未能得到有效解决的话，后期价格的进一步上涨风险逐步增大。

　　
　　 行业利润率同比下滑、环比上升，利润将在产量和价格中博弈：

　　
　　 1季度钢铁企业仍保持了良好的经济效益，行业利润总额同比增幅超过了20%。但由于原燃料价格持续上涨，加上南方雪灾对钢铁企业的生产经营造成了一定影响，钢铁企业利润增幅回落。而且钢铁企业经济效益呈两极分化，企业亏损面扩大。 　　
　　 从财务数据来看，一季度冶金企业盈利的增加主要是通过产量上升导致的收入大幅增加来实现的，仍是一种粗放型增长模式。虽然销售单价得到了大幅提升，但成本和三项费用上涨幅度更快，导致实际销售利润率同比却有所下滑。如果后期产量的增长受到高钢价导致的实际需求下滑的限制，那整个行业的利润将会收到很大影响。

　　
　　 利润同时受产量和吨钢利润（价格和成本）两方面影响，目前看行业正试图在两方面需求平衡点，在行业整体产能过剩的同时，通过加强自控力控制产量的释放速度以维持较高的吨钢利润。利润将在产量和价格中进行博弈，后期发展值得关注。 　　
　　 存在的风险因素：

　　
　　 从紧的货币政策对国内钢铁需求的影响；美国次级债对国际经济的影响导致国际钢铁需求的下滑；国际铁矿石谈判最终导致国内企业生产成本的进一步上涨；较高的钢厂库存和社会库存将对钢价上涨有所压抑。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　
　　
　　
　　 一、1季度钢铁行业生产回落，后期将逐步恢复增长

　　
　　 1、多种因素导致国内钢铁整体产量增幅回落

　　
　　 08年以来，受国家宏观调控、南方地区遭遇雪灾，以及原燃料紧张、出口下滑等因素影响，我国钢铁产量增长明显趋缓。据国家统计局数据，1季度国内铁、钢、材产量分别为11716.19万吨、12431.60万吨和14141.35万吨，同比增长8.2%、7.8%和12.3%，增长率比2007年显著下降。 　　

　　 前3月粗钢日产量分别为130.85万吨、134.08和144.74万吨，前2月为去年下半年以来的较低水平，3月出现大幅反弹。从下图中可以看到3月钢材产量的增速高于粗钢增速，而粗钢产量增速高于生铁增速。由于3月产量反弹较快的部分因素是前2月积压产能的快速释放，而生铁较慢的增速将导致后期粗钢和钢材供应的限制，我们预计后期产能释放受到限制，而运营成本的大幅度增加，加上市场需求的相对疲软，对企业钢铁产能的释放将有不同程度的影响，预计后期产量增速将有所回落。
　　
　　
　　
　　 针对细分钢材品种而言，由于新建板带材产能陆续释放，其产量增幅明显快于长材和管材。特别是长材，由于1季度小型企业受原材料限制未能完全释放产能，增速下滑比较明显。08年1季度长材产量为6283.36万吨，同比增长5.39%，占钢材总量的比重为44.58%，同比下降2.86个百分点；板带材产量为6588.7万吨，同比增长19.43%，所占比重为46.75%，同比上升2.84个百分点；管材产量为920.14万吨，同比增长9.97%，占钢材产量的比重为6.53%，同比下降0.13个百分点。 　　
　　
　　
　　 通过对5月最新的各钢材品种社会库存变化来看，以线材和螺纹钢为主的长材品种库存消耗速度较快，较2月末的最高水平下降了30％。一方面长材主要由小型企业生产为主，一季度小型企业生产受限制较大，导致供应的减少。另一方面长材的下游行业主要以房地产、基建、路桥等基于国内需求为主的行业，其需求较为刚性。从一季度房地产施工面积以及房地产开发投资的情况来看，房地产开发尚未受到信贷收紧及地产项目推迟开发的影响，对长材需求依然保持旺盛的态势。
　　
　　 相对长材而言，以冷热轧、中厚板为主的板材品种库存的消化速度相对较慢，较2月末的最高水平仅下降了12.7％。板材的下游需求多以汽车、机械、船舶、家电等出口比重较大的行业为主，而近几月我国贸易顺差的持续回落以及机械、家电产品的出口回落也减弱了部分钢材需求。后期下游行业出口情况也将影响对板材的消费强度。通过我们的调研，从3月以来板材下游用钢企业确实采取了观望的态度来对待钢价的大涨，随着钢价持续高位运行，下游需求也开始逐步接受了价格的上涨，但多数企业尚处于被动接受的阶段，也有部分企业因不能转移成本减少了订货。综合来看板材的传导能力弱于长材品种，这一点已通过下游企业的接受意愿和库存变化反映出来，板材下游行业向终端需求的传导能力目前尚未得到有效体现，仍存在不确定性。而下半年板材产能的释放将进一步加剧供求矛盾。 　　
　　
　　
　　 库存的变化和钢材品种市场价格的变化趋势是一致的，长材库存的下降将刺激长材价格的上涨，我们将在后面价格变化中做进一步说明。此外，由于板材主要是由大中型企业生产，而长材主要由小型企业生产。因此，目前长材库存大幅下滑而板材库存维持在高位的特点将对后续的生产造成影响。如果后期市场变化趋势保持一致的话，由于资金面的持续紧张，高库存对企业资金的压力逐步增大，我们预计以板带材生产为主的大中型企业产量受到控制增速将有所放缓，而以长材为主的小型企业生产将保持主动地位，在整体产量中的比例将上升。 　　
　　 2、高价格促使中小钢企产量开始快速上涨

　　
　　 近年来中小企业产量增长一直快于大型企业，导致钢铁产业集中度持续下降。去年底到今年年初，由于钢铁原料价格持续上涨导致成本增加，加上国家宏观的紧缩政策导致资金的持续紧张，一些规模小、资源差的企业被迫减产或停产，中小钢铁企业产量大幅增长的势头得到了初步控制。资源控制力强，生产规模大，产品附加值高的企业，钢铁产能释放能力较强；而资源控制力较差，生产规模较小，产品附加值低的企业，钢铁产能释放受到较大影响。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　
　　 但由于近期钢材市场价格大幅上涨，刺激了中小钢铁企业钢铁生产能力释放，今年3月份中小钢铁企业粗钢产量已经开始呈现快速增长的势头。2007年1-10月份，中小钢铁企业（钢铁协会非会员单位）粗钢产量增长均高于全国粗钢产量的增长，11月和12月开始出现负增长，与上年同期相比分别下降13.02%和18.73%；今年1月同比增长0.61%，2月份增长6.38%，但仍低于全国粗钢产量的增长；今年3月份以来出现反弹，增速达到19.78%，高出全国粗钢产量增速8.28个百分点，高出重点大中型企业增速10.35个百分点。中小钢铁企业粗钢产量占全国粗钢产量比重，今年1、2月份分别为18.08%、18.61%、3月份上升到21.15%。 　　
　　 1季度重点大中型钢铁企业铁、钢、材产量分别为9161.5万吨、10038.32万吨和9262.8万吨，同比增长9.57%、7.92%和9.71%；而中小钢铁企业铁、钢、材产量同比增长率分别为1.25%、11.25%、17.19%。重点大中型企业生铁产量占全国的比重为77.77%，比去年同期上升1.83个百分点；而粗钢和生铁产量占全国的比重分别为80.35%和65.72%,比去年同期下滑了0.59和2.19个百分点。 　　
　　
　　
　　 从上表数据可以看出，由于原材料供应问题，中小钢铁企业在生铁生产上处于劣势。但正如我们在以前分析的一样，市场需求导致了不同品种间价格和利润的差异，在生铁供应紧缺的同时也刺激了生铁向利润率更大的品种（如近期的长材）进行流动。 　　
　　 此外，正如我们前期报告中所述，吨钢利润是影响产能释放最为关键的长期因素。目前市场钢材价格对以市场价格采购的中小型钢铁企业仍维持了较高的吨钢利润，如果目前的吨钢利润能得以维持的话，必将刺激中小型钢铁企业持续释放产能，进而增加市场供应，对价格上涨起到一定的压抑作用。 　　
　　 二、1季度钢铁产品出口如预期下滑，后期将有所反复

　　
　　 1、国家调控钢材出口政策效果继续显现，钢材出口大幅下降

　　
　　 今年以来，国家连续调整钢铁出口关税的政策效果继续显现，钢材和钢坯出口大幅下降。据海关统计，1季度累计出口钢材1138万吨，同比下降19.5%。1季度累计出口钢坯178万吨，同比下降94.9%。正如我们前期所预期的一样，通过关税的调整使我国限制钢铁产品，尤其是低附加值产品出口的有关政策取得了显著成效。

　　
　　 1季度我国钢材和钢坯净出口大幅下降。1季度累计净出口钢材986万吨，同比下降26.9%；净出口钢坯4万吨，同比下降97.6%；坯材合计折合粗钢净出口771万吨，同比下降36.7%。其中2月份，钢材和钢坯折算成粗钢的净出口量已降到196万吨，为近两年以来的最低水平。
　　
　　
　　
　　 今年以来，钢材出口的产品结构发生了很大变化，棒线材出口下降幅度较大，而板管材降幅相对较小。1季度，五大类钢材品种全部为净出口。除铁道用材外，其他4大类钢材净出口均低于去年同期。其中，棒线材和角型材净出口降幅较大，净出口量分别为194.01万吨和68.67万吨，同比下降46.24%和38.43%。板材和管材净出口分别为224.50万吨和168.96万吨，同比下降12.05%和13.56%。
　　
　　
　　
　　 2、国际市场钢价加速上涨，国内外价差创新高

　　
　　 2008年1季度，国际市场钢材价格呈现加速上涨态势。08年2月末CRU国际钢材综合价格指数突破200点大关，3月末达到222点，比2007年末上涨25.99%。其中，板材价格指数为207.6点，比2007年末上涨27.83%；长材价格指数为250.8点，比2007年末上涨23.06%。
　　
　　 分地区看，2008年3月末亚洲钢材价格指数为250.4点，同比上涨29.07%；欧洲市场价格指数为199.2点，同比上涨18.85%；北美钢材价格指数为195点，同比上涨27.6%。

　　
　　 由于国际钢材市场的价格涨幅明显高于国内市场，国内外市场钢材价差拉大。2008年3月末,国内外钢材指数差值达到79.7点，比2007年末增加28.6点，再创历史新高；其中，板材价格指数差值达到64.1点，比2007年末增加27.2点；长材价格指数差值达到104.9点，比2007年末增加33点。国内外价差的拉大，将部分抵消钢材出口退税调整带来的影响，导致我国钢材出口的部分反弹。
　　
　　
　　
　　 我们可以从下图中看到我国出口到主要国家的钢材价差有所扩大，但针对不同国家不同品种又有所不同。具体来看，与美国价差拉大到近期的高值，而与韩国的价差却在有所缩小，与欧盟的价差有所上升，但大部分品种维持在正常水平。
　　
　　
　　
　　 3、我国向欧美出口钢材下降，向越南出口大幅增加

　　
　　 我们一直认为钢材出口受实际价差和政策等多方面因素影响。因此尽管与国际名义钢材差价有所扩大，但由于与欧美的贸易摩擦增加，我国向这些地区的出口数量不增反减，而向东南亚出口大幅增加。1季度，我国钢材出口目的地前5位的分别为韩国、越南、欧盟、美国和台湾，越南一举跨入第二位。我国向韩国和越南出口钢材336.85万吨和127.34万吨，同比增长19.76%和82.06%；而向欧盟和美国出口,即使价差有所拉大，但出口量仍同比下降了46.53%28.32%。
　　
　　
　　
　　 考虑到我国出口关税从今年年初的大幅上涨，海运费的逐步上升等因素导致与国际上的实际差价远没有名义价差这么大，加上国际经济增长的逐步下滑，我们认为后续出口可能会有所反弹，但总体上我们认为除非由于国内生产大幅过剩导致对出口限制的放开，否则这种较低的出口程度依然会因中国政府控制钢材出口规模而在今年延续。我们继续维持原先全年粗钢净出口同比下滑约2000万吨的预判。 　　
　　 三、钢铁及原料价格持续上涨，后期继续上涨存在风险

　　
　　 1、国内经济增长放缓，钢铁消费量增长下降，库存持续高位

　　
　　 1季度，受国家宏观调控、美国次贷危机以及我国南方雪灾等影响，我国经济增速明显放缓。固定资产投资、工业生产、出口实际增速均不同程度出现下降。

　　
　　 1季度城镇固定资产投资18317亿元，同比名义增长25.9%，实际增长16.3％,远低于去年同期和全年平均水平。其中，房地产开发完成投资4688亿元，增长32.3%。全国规模以上工业企业增加值同比增长16.4%，增幅低于去年平均水平。出口总额3059亿元，同比增长21.4%,低于去年1季度27.8％的增速。
　　
　　 总体来看，经济增长的放缓和经济结构的变化，导致钢材需求增长有所下降。1季度国内粗钢的表观消费量为11661万吨，同比增加736万吨,增长14.1%，与去年同期基本持平。但考虑库存同比大幅上升的因素，实际增速将低于去年同期。 　　
　　
　　
　　 社会库存和钢厂库存在一季度持续上升也显示市场的实际需求的变化趋势。特别是库存的上升竟然是在钢材产量大幅下滑的同时出现，显示了市场需求的相对疲软。从长期来看，高钢价对下游需求的压抑作用将逐步体现，特别是对于较难将上涨的成本向下游转移的行业，如小五金、小型机械、家电等行业。 　　
　　
　　
　　 2、国内钢铁原料价格持续上涨，钢铁生产成本增加

　　
　　 1季度国内主要钢铁原料大幅上涨。一季度我国进口铁矿石平均到岸价格127.71美元/吨，同比增长86.72%；其中进口印度矿平均到岸价格160.32美元/吨，比上年同期上涨90.64美元/吨，增幅高达130.08%。进口矿价格的上涨，拉动了国内铁矿石价格大幅上涨，1季度唐山地区铁矿石平均含税价格达到1313元/吨，比2007年末上涨14.68%；冶金焦1853元/吨，上涨15.8%。 　　
　　
　　
　　 今年以来，煤炭价格大幅上涨，以山西省为例，3月份动力煤平均价格355元/吨，比上年同期上涨55元/吨，主焦煤3月份平均价格1420元/吨，比上年同期上涨735元/吨，涨幅高达107.3%。由于2008－2009财年国际焦煤价格将由目前每吨98美元增至300美元，大幅上升了200％。同时国内焦煤的产量呈逐渐萎缩趋势，国内钢铁行业年均10%以上的增长所带来的焦煤缺口逐渐扩大，全年炼焦煤及焦炭供应都将呈现偏紧趋势。因此虽然历史数据显示了国内焦煤价格相对独立于国际市场，但受这次国际涨价影响，国内焦煤和焦炭价格涨价幅度肯定会加大。 　　
　　 由于前期国内铁矿石现货价格涨幅较大，铁矿开采利润增加，带动铁矿石资源供给较快增长。数据显示，一季度全国铁矿石原矿产量1.68亿吨，同比增长25.1%。同时，进口矿石增长较快。一季度中国铁矿石进口量达到1.11亿吨，同比增长10.5%。铁矿石供给增加，前期供应紧张局面得到缓解。
　　
　　 但由于钢产量增速下滑，铁矿石需求增长趋于平缓，国内供求关系趋向宽松。一季度国内粗钢产量累计同比增长8.6%，较上年同期回落13.7个百分点，也低于铁矿石资源的供给增速。此外特别是港口进口铁矿石库存持续上升，对后期铁矿石价格起压抑作用，我们预计后期铁矿石价格可能在中澳铁矿石谈判明确后呈现波动下行走势。

　　
　　
　　
　　 3、国内钢材市场价格大幅上涨，1季度板材涨幅高于长材

　　
　　 08年1月份，受国际铁矿石协议价格大幅上涨预期的影响，国内外钢材价格呈上涨趋势。尤其是2月中旬，国际铁矿石价格谈判落下帷幕，国际铁矿石协议价格涨幅高达65%，更是推动了钢材价格加速上涨。
　　
　　 据中国钢铁工业协会监测数据显示，08年1季度国内钢材综合价格指数为142.3点，比2007年12月末上涨13.75%。其中，长材价格指数为145.88，比2007年12月末上涨10.61%；板材价格指数为143.54点，同比上涨14.39%。

　　
　　 国内八大钢材品种价格全面上涨。2008年3月末与2007年末相比，八大钢材品种价格全部上涨。其中，中厚板和镀锌板平均价格涨幅最高，分别上涨17.64%和17.53%；热卷板、冷轧板涨幅分别为14.16%和14.9%；普线和螺纹钢涨幅相对较低，分别上涨12.83%和11.25%。
　　
　　
　　
　　 但从3月之后，由于板材库存的持续高位，对板材价格的进一步上涨有所压抑，而长材库存持续下滑推动了长材价格的上涨。因此，从目前价格数据也可以看出，3月后长材的涨幅开始超过板材。
　　
　　 目前钢铁产品价格主要受澳洲铁矿石预期上涨因素刺激持续上涨。但由于4月协议矿实行65％涨幅的新价格，以现货为主的中小型企业与以协议矿为主的大中型企业在成本上的价差在缩小。目前高昂的价格相比年初对中小型企业更为有利，吨钢利润得以大幅提升，刺激了产量的快速增长，同时也对后期价格进一步上涨起到压力作用。

　　
　　
　　
　　 四、2008年1季度上市钢铁公司生产经营和财务状况

　　
　　 1、华菱、柳钢等企业受雪灾影响，产量大幅下降

　　
　　 1季度，钢协重点钢铁企业合计铁、钢、材产量分别为9161.5万吨、10038.3万吨和9262.8万吨，同比增长9.57%、7.92%和9.71%，占全国产量的比重分别为77.77%、80.35%和65.72%，同比生铁产量比例略有上升，但粗钢和钢材产量比例同比有所下降。 　　
　　 按照我们对33家上市钢铁生产企业的统计来看，公司年报中预计08年整体粗钢产量增速为13.25%，其中柳钢股份、八一钢铁、酒钢宏兴、安阳钢铁、承德钒钛等企业预计粗钢产量增速都将超过20％。但从目前了解到的企业实际情况来看，上述公司1季度整体产量增速仅为7.15％，低于预期，大部分企业未能达到预期产量。其中部分企业主要因为受雪灾影响产量出现了较大幅度的下降，如华菱管线、柳钢股份、长力股份等企业，1季度粗钢产量降幅同比超过了10%。但整体产量相对预期的大幅下滑不仅仅完全是天气等偶然因素的影响，我们认为钢铁实际需求的恢复较慢可能是深层次的原因。1季度也有部分企业存在亮点，马钢股份、三钢闽光、武钢股份、八一钢铁等企业产量增长较快，由于新产能的释放，钢产量同比增幅在20%以上，这些企业将是我们后期关注的重点，如果这些企业在产量的大幅增加的同时能有效控制住成本，后期盈利将会有良好表现。

　　
　　 2、行业利润率同比下滑、环比上升，企业效益出现分化

　　
　　 今年1季度，钢铁企业仍保持了良好的经济效益，全行业利润总额同比增幅超过了20%。但由于原燃料价格持续上涨，加上南方雪灾对钢铁企业的生产经营造成了一定影响，钢铁企业实现利润增幅回落。而且，钢铁企业经济效益呈两极分化，企业亏损面扩大。
　　
　　 据中国钢铁协会财务快报统计，2008年1季度，冶金重点大中型企业累计实现工业总产值5482.42亿元，同比增长36.64%；实现销售收入6007.50亿元，同比增长36.44%；销售成本5269.19亿元，同比增长38.66%，比销售收入增幅高2.22个百分点；实现利润455.36亿元，同比增长28.56%；销售利润率为7.58%，同比下降0.47个百分点。

　　
　　 从财务数据来看，一季度冶金企业盈利的增加主要是通过产量上升导致的收入大幅增加来实现的，仍是一种粗放型增长模式。虽然销售单价得到了大幅提升，但成本和三项费用上涨幅度更快，导致实际销售利润率同比却有所下滑。如果后期产量的增长受到高钢价导致的实际需求下滑的限制，那整个行业的利润将会收到很大影响，从后期的生产和需求情况来看，这种可能性正在逐步加大。 　　
　　
　　
　　 我们也对上市钢铁企业一季报做了统计，2008年1季度，33家钢铁上市生产企业共实现销售收入2812.13亿元，同比增长34.58%；销售成本2464.59亿元，同比增长37.72%，比销售收入增幅高3.14个百分点,高于行业平均增长水平；实现利润总额196.07亿元，同比增长仅1.93%；销售利润率为6.97%，同比下降2.24个百分点。从数据看上市公司利润率下滑速度超过行业重点企业平均水平。
　　
　　 08年1季度，由于钢价同比的大幅上升，33家企业的销售收入均高于去年同期。其中，三钢闽光、杭钢股份、安阳钢铁、马钢股份、酒钢宏兴五家企业销售收入增长较快，同比增幅超过了70%，主要由于新产能释放导致的产量快速增长。

　　
　　 1季度销售利润率较高的企业依次为鞍钢股份、武钢股份、宝钢股份、西宁特钢，这4家企业的销售利润率均在10%以上，远高于上市公司平均6.97％的水平。正如我们一直推荐的那样，大型龙头钢企由于在原材料成本、产品价格、技术优势和规模效应的整体优势，在市场竞争中的优势相对明显。特别值得关注的是西宁特钢的销售利润率增速为90.25％，产量也同比增加了18.57%，如果能够稳定保持住目前领先的销售利润率的水平，全年业绩将有较大增长。

　　
　　 08年1季度，33家企业实现利润出现了两极分化。有25家企业利润总额同比增长，其中新钢股份、包钢股份、西宁特钢、八一钢铁4家企业实现利润增长在1倍以上。有8家企业利润总额同比下降，分别是华菱管线、柳钢股份、太钢不锈、承德钒钛、南钢股份、鞍钢股份、抚顺特钢、攀钢钢钒，其中华菱管线更是出现了3.27亿元的亏损。

　　
　　 3、资金紧张，存货和产成品占用资金上升，三项费用明显增加
　　
　　 随着钢铁投资及产量的增加，钢铁业资产规模大幅增长。08年1季度，冶金大中型企业资产总额为23747.62亿元，同比增长30.87%。其中，负债总额10417.05亿元，同比增长31.91%，资产负债率为57.86%，与上年同期略有增加。在企业负债中，银行短期借款和长期借款合计为5830.71亿元，同比增长33.13%。

　　
　　 随着生产规模的扩大和原燃料价格的上涨，钢铁企业存货和产成品占用资金明显上升。08年3月末冶金重点大中型企业存货占用资金3750.25亿元，同比上升39.96%；其中，产成品占用资金992.4674亿元，同比上升21.90%，比2007年末增长17.49%。企业存货占用资金大幅增加，也将减少企业的流动资金。
　　
　　 由于国家实施了从紧的货币政策，对钢铁项目投资控制较严，钢铁固定资产投资中银行贷款比重下降。据国家统计局资料分析，2008年一季度500万元以上钢铁投资项目的资金来源中，国内贷款占3.3%，比2007年（全年）下降11.4个百分点；利用外资占4.3%，比2007年上升2.6个百分点；企业自筹资金占91.6%，比2007年上升10.6个百分点，其中，企业自有资金占70.8%，上升1.4个百分点。企业自筹资金，特别自有资金用于投资项目，必将减少采购原燃料所需的流动资金，加剧企业资金紧张程度。 　　
　　
　　
　　 由于上述原因，钢铁企业普遍感到流动资金不足，特别是中小企业采购原燃料资金非常紧张。一方面影响了钢铁产能的增加，钢铁产能的释放将受到资金全面紧张的制约。另一方面增加了企业的成本。08年1季度冶金重点大中型企业期间费用为385.24亿元，同比增长36.62%。其中，财务费用为100.46亿元，同比上升了61.98%。

　　
　　 此外，从08年全年看，由于我国节能减排的力度将进一步加大，而钢铁行业是重点监控的行业，钢铁企业在这方面投入将明显增加；此外，随着社会保障体系的完善和职工工资水平的提高，企业的人力成本也将会明显增加。08年1季度大中型企业工资总额比去年同期上升了19.76%。
　　
　　 五、存在的风险因素

　　
　　 1、从紧的货币政策对国内钢铁需求的影响

　　
　　 从目前政策看，2008年我国继续实行从紧的货币政策以控制通货膨胀，央行也在最近再次上调了准备金率。这将对我国建筑、房地产、机械、汽车等与宏观经济较为密切行业产生较大影响，会直接影响到这些行业的投资增速，进而影响到它们对钢铁的需求。特别是占据国内钢材消费约50％的建筑行业，受到调控和疲软市场影响导致钢铁需求下滑的风险进一步加大。目前较高的通货膨胀率将导致货币从紧政策的维持，将对国内钢铁需求的主要下游行业的增长有所影响，进而造成钢铁需求的下滑的风险。我们了解目前钢铁下游行业对高钢价持观望态度，我们将持续关注后期宏观经济和下游行业需求的变化。
　　
　　 2、美国次级债对国际经济的影响导致国际钢铁需求的下滑

　　
　　 从目前看，本次次级债事件而引发的危机持续发展。美国主要金融机构受到影响，持续宣布亏损和实行裁员，其住房市场需求也大幅下滑，影响也逐步扩充到全球其它地区。国际货币基金组织最近对全球经济的预测再次进行了下调。因此，由此导致的发达国家经济减缓对国际钢铁需求影响也可能超出预期，对中国钢铁的出口起着负面作用。

　　
　　 3、国际铁矿石谈判最终导致国内企业生产成本的进一步上涨

　　
　　 巴西铁矿石协议价格大幅上涨65％，迫使钢铁企业大幅上调产品出厂价，并最终推动钢材市场价格上扬。在与淡水河谷签订协议后，欧美日韩的钢铁企业纷纷上调出厂价格，导致全球钢材价格暴涨。在国内钢铁企业中，宝钢在2月中旬率先提高了第二季度钢材价格，将热轧卷钢、冷轧卷钢以及宽厚板等产品价格在第一季度基础上，上调800元/吨，涨幅达10～20%。由于宝钢的价格具有风向标作用，其连续调价带动了国内其它钢铁企业纷纷上调出厂价格，进而推动了国内钢材市场价格大幅上扬。
　　
　　 但是与澳洲进行的铁矿石谈判仍未结束，预计最终涨幅将超过65％，如果谈判破裂的话，大量协议矿将转成现货矿，对大中型企业的成本将产生超过预期的压力。加上国际焦煤谈判的大幅上涨，多种因素将继续推高产品成本。虽然对原材料价格上涨的预期维持了目前的高钢价，但持续上升的成本从长期而言消减了行业企业的利润，对行业发展是不利的。

　　
　　 4、较高的钢厂库存和社会库存将对钢价上涨有所压抑

　　
　　 目前钢厂和社会库存都处于近期的高位上，较高的库存水平大量占据了企业和经销商的资金，同时也积聚了较大的风险，一旦对钢价上涨的预期发生改变，或者资金压力促使抛货，将对市场价格有较大的打击。尤其是板带材库存的高位将对后期大中型企业的产量释放起到压抑作用，特别是在板带材产能加快释放的下半年。
　　
　　 六投资策略和公司选择

　　
　　 1、我们认为目前高钢价将促使产量释放，对价格起压抑作用

　　
　　 综上所述，我们认为目前的钢价持续攀升，将刺激钢铁整体产量的上升，特别是中小企业前期受压抑的产能将迅速释放，加上目前处于高位的企业和市场库存，将对后期钢价的上升起压抑作用。

　　
　　 原材料的价格预期将持续上涨。国际焦煤的大幅上涨推动国内焦煤和焦炭成上涨趋势，加上铁矿石超过预期的上涨幅度，会推动成本刚性上涨。但预计与澳方的铁矿石谈判结束后，由于远超正常的铁矿石港口库存，铁矿石现货价将有所回调。
　　
　　 2、选择成本优势公司

　　
　　 在铁矿石、焦炭等主要原材料价格不断上涨过程中，如果能够有效控制企业的生产成本，获得稳定低价的原材料来源，企业将会在市场上获得较大的竞争优势。

　　
　　 具备成本优势的公司主要表现为如下三类：摇钱术智能财经终端

　　
　　 一具备高进口协议矿比例和长期船运合同比例的公司，如宝钢股份等；

　　
　　 二具备一定铁矿石资源的上市公司，如西宁特钢、攀钢钢钒等；
　　
　　 三集团公司具备铁矿资源，并可以优惠供应上市公司，如鞍钢股份、八一钢铁、包钢股份、酒钢宏兴、承德钒钛等。

　　
　　 3、选择具有优势品种结构的公司

　　
　　 07年表现最好的品种是螺纹钢和中厚板，远超过其它钢铁品种。中厚板的下游行业主要包括船舶业、装备制造业、机械行业、交通运输行业和石油等，这些行业目前均处于景气上升周期，带动了对中厚板的强劲需求。从08年的趋势看，中厚板随着国内外需求的大幅增加，其市场前景将进一步看好。而对应的螺纹钢将随着供给的逐步增加，以及需求增速的放缓，其优势将有所减少。因此，我们看好具有较强长材和中厚板生产能力的济南钢铁、安阳钢铁和南钢股份等公司。
　　
　　 此外，随着国内市场供给的增加，产品的竞争逐步加剧，普通产品的利润率呈下滑趋势，而具有独特技术和品牌优势的产品在竞争中将处于相对有利的地位。如武钢的非取向硅钢、宝钢的汽车板、攀钢的铁轨用钢等产品。

　　
　　 4、选择具有企业并购、资产注入和整体上市预期的公司

　　
　　 国内钢铁行业一个最大的特点和劣势就是较低的行业集中度，低集中度导致了钢铁行业在产业链上下游竞争中处于不利地位，内部的无序竞争降低了行业利润率。随着国家对钢铁行业总量控制、淘汰落后产能的力度加大和政策的支持，行业兼并重组进程将加速，08年将是行业整合的高峰年，按钢协的预计，2010年前10大企业的集中度将由现在的34％上升到50％。此外，成本上涨巨大压力也将促使行业的整合。随着成本结构不同导致的利润差距拉开，行业的利润开始向大的优势企业倾斜，在成本的制约下，成本处于劣势的中小型生产企业被并购的动力增大。

　　
　　 此外，由于历史原因，国内钢铁公司在上市时只将集团公司的部分优势资产分离上市，很多集团公司中仍存在大量钢铁主业资产，在经过近年来的工艺改造和产能扩张后，非上市钢铁资产盈利大幅增强。部分钢铁公司将把集团的优质资产分阶段注入或整体上市，提高上市公司的盈利能力，也带来新的投资机会，包括攀钢钢钒、莱钢股份、邯郸钢铁、酒钢宏兴等。

　　
　　 但由于资产注入的实施时点和价格都存在相当的不确定性，投资者要注意风险的控制，我们也将对此密切跟踪。 　　
　　 5、从1季度表现情况显示的投资机会

　　
　　 正如我们在08年策略报告中所描述的，在宏观趋势保持相对稳定的情况下，行业股票将呈阶段性波动，具有阶段性的投资机会。

　　
　　
　　
　　 综合上述分析因素，我们认为：

　　
　　 1龙头企业在市场上维持了较高的净利润率，其估值也相对整体板块具有优势。我们认为3大公司08年在成本和品种结构上优势将得以维持，其承受市场风险的能力也较强，有较好的防御能力。特别是武钢，在产量大幅增长的同时还维持了净利润率的提升。摇钱树下看摇钱术

　　
　　 2二线企业中包钢股份、八一钢铁、西宁特钢、新钢股份四个企业在影响净利润的两部分，即净利润率（反应成本和品种结构优势的指标）和产量增速上都保持了较高增长，充分体现了成本上的优势和产量增长上的潜力，我们将持续关注这些公司的发展情况。寻摇钱术 到顶点财经

　　
　　 3按目前公布的公司1季度业绩来看，三钢闽光、杭钢股份、唐钢股份、邯郸钢铁等公司具有较为合理的市盈率，在目前的市场价格来看相对投资机会更为明显。



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