主题：电力行业：困境中前行 掌握资源者胜

　　火电上市公司2010年上半年增收不增利。27家火电类上市公司，有24家企业营业收入实现同比正增长，但归属母公司净利润实现正增长的却仅有13家。合计实现营业收入1887亿元，主营业务利润237亿元，归属母公司净利润(扣除非经常性损益)57.98亿元，分别同比增长43%、13%和1%。

　　火电上市公司平均年投资收益率仅为4%。火电企业投资回报率从05年以来持续下滑，主要是因为其盈利能力不断下降。2010年上半年，上市火电公司平均净利润率仅为3.21%，导致其年化投资收益率甚至不及50年期国债收益率。

　　火电行业面临半市场化所带来的两大困境。2003年开始推行的电力体制改革，开放发电市场竞争，火电集中投产造成产能过剩，机组利用小时持续下降。而火电上网电价半市场化定价机制与上游原料煤炭完全市场化定价，使得火电企业正常的盈利能力被扭曲。

　　展望未来火电行业发展依然困难重重。未来十年我国将进一步推进能源结构调整，加大非火力发电机组比重，将对火电企业的机组利用小时构成持续威胁。而随着小煤矿的关停改建，整个煤炭行业生产经营成本抬高，其一次能源的稀缺性决定价格将长期向上。火电企业经营仍是困难重重。

　　符合产业发展方向，掌握资源优势的企业有望获得超额收益。未来新增火电装机容量将以大煤电形式出现，以减少在运输过程中的损耗。火电企业盈利能力要恢复正常，唯有期待上网电价机制彻底市场化。而只有那些掌握上游资源的企业，才可能获得超过火电行业平均水平的超额收益。

　　行业“中性”评级，关注煤电一体化企业的长期价值及估值洼地的短期修复机会。给予火电行业“中性”评级。长期来看，我们更看好具有煤电一体化项目的公司，重点关注：金马集团(000602.SZ)、内蒙华电(600863.SH)、金山股份(600396.SH)。其次，短期可关注盈利能力尚可，且处于行业中“估值洼地”公司的估值修复机会，如：申能股份(600642.SH)、粤电力(000539.SZ)，深圳能源(000027.SZ).


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