主题：中银国际：中国建筑维持买入评级



　　金融界港股9月27日讯 据港媒报道，中银国际发表研究称，中国建筑国际（行情,资讯,评论）（3311）最近宣布，公司中标了中环湾仔绕道铜锣湾避风塘段隧道工程合约，该项目总合约额约53.8亿港元，为该公司历来独立承接的最大单项合约。我们对该股维持原有的盈利预测和买入评级，基于现金流折现模型维持5.40港元（现价4.67元）的目标价。

　　中环湾仔绕道项目属于香港建筑项目，其收入入账遵循30%原则，也就是说在整体项目30%完工前结算收入。超过30%完工后，收入和利润都将结算。根据预计工期64个月（从今年10月开始），我们认为公司直到20个月后，也就是2012年7月才有可能完成30%的工程。因此，2011年公司的整体毛利率将会受到该项目的拖累。但是，从2012年开始，该项目至少会达到与其他香港建筑项目类似的毛利率水平，据我们预测在6.8%左右。

　　新订单总值超出公司预期

　　与此同时，公司于今年2月获得的石家庄勒泰中心项目由合约总承包合约转为项目管理合约/建设-移交（BT项目），因而项目合约金额从22.7亿港元调降至3亿港元。与此同时，公司获得了总计232亿港元的新订单，其中97亿港元属于基建投资，136亿港元属于建筑项目。新订单的总价值已经超出公司预定的200亿港元16%，比我们的预期230亿港元高出0.9%。虽然项目属性的变更导致收入减少，但是这些高利润率的BT项目将部分抵销亏损。

　　虽然中环湾仔绕道项目的签署超出了我们的预期，但是我们相信短期内公司会获得更多的项目，这将成为股价上涨的催化剂。

　　根据现金流折现模型（加权平均资金成本为13%，永续增长率为3%），我们得出目标价为5.40港元，对应13倍2011年预期全面摊薄市盈率，相比香港上市同业11倍的平均水平，我们认为估值合理。公司的净资产收益率高达17.9%，明显超过同业的13.3%，在保障性住房建设方面拥有明显的优势，同时特色鲜明，因此应有一定的溢价。


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