主题：国泰君安：兖州煤业生产成本高于预期


　　兖州煤业(20.8,0.45,2.21%, ) (01171 HK)2010年上半年收入同比升64.5%。净利润同比上升34.2%，占市场及我们10年原预测值的37.4%和33.5%。净利润低于预期主要由于澳元兑美元于2010年上半年下跌导致兖煤澳洲的一笔31美元贷款录得约10.6亿人民币的汇兑损失。预期2010年下半年该笔损失将恢复，因为澳元兑美元已自7月份连续上升。2010年上半年自产煤销量同比增长20.6%，平均售价也同比显著上升21.7%。

　　我们预期在2010-2011年间兖煤澳洲会继续贡献公司大部分的煤炭销量增长。对昊盛煤业的收购将提升公司的权益煤炭资源储量8.38亿吨，但2012年以前不会贡献利润。我们预期2010年下半年现货煤价将有下行压力。

　　我们调高了公司2010-2012年的总煤炭销售量，煤炭平均销售价格与吨煤销售成本的预测。由此，我们分别调低了10-11年的每股盈利预测10.8%与0.6%，至1.470人民币及1.694人民币。我们下调了评级至“收集”，维持22.00港元的目标价，对应11.4倍11年PER以及2.3倍11年PB。



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