主题：中新药业：营销改革速度加快


点评

自郝非非董事长接手中新药业以后，对公司进行了大刀阔斧的改革，逐步解决了之前速效救心丸市场价格混乱，“黄金”卖出“白菜”价；销售渠道重叠，资源浪费、内耗严重；组织架构不合理，销售、管理、财务三项费用率居高不下；商业公司业务雷同，连年亏损等问题，并加大了营销改革的力度，建立了以销售公司、营销公司和医药公司三个分公司为平台的销售体系，其中销售公司主要负责速效救心丸、舒脑欣以及京万红等主要产品的销售，营销公司主要负责达仁堂和隆顺榕的产品销售，而医药公司负责的是商业销售业务。

营销系统构架的建立，一举改变了以往营销渠道混乱的状况，但营销队伍的整合和磨合仍需要一段时间。尽管营销体系的重新构架卓有成效，但营销仍是公司的短板，为此公司加大营销投入，对于OTC 产品加大广告投入，通过电视讲座、电视广告、报纸广告等多种宣传方式，增加媒体覆盖面，而对于处方药加强了学术推广，从而提升了品牌知名度。公司目前拥有一支400 余人的专业销售队伍，销售网络逐渐下沉到社区、城乡等第三终端领域，致使公司对终端市场的控制力也得到有效提升。目前公司的销售系按照市场划分，未来将逐步实现按产品划分。

公司目前采取的“借船出海”的营销措施近期有望实现突破，目前公司正在与2-3 家地方性的终端销售公司洽谈。我们认为，此举将弥补目前公司销售队伍薄弱的劣势，加强公司产品的纯销，实现部分地区的布局。

速效救心丸降价风险较小，刚性需求推动量价齐升速效救心丸目前主要的销售渠道仍是药店，药店渠道销售占比在70-80%之间。10 年上半年速效救心丸共销售193 万条，销售收入为3.13 亿，增速为12.45%，收入增长主要来自于速效救心丸的提价，量上仅有微小的增长。目前，速效救心丸的出厂价已由今年1 月份的195 元/条，提高至200 元/条，距离发改委制定的最高限价仅有18%的空间，我们认为未来速效救心丸提价的空间和可能性都已不大，毛利率仍将稳定在67%-69%的水平范围内。

此外，在基本药物降价的大背景下，我们认为速效救心丸作为独家品种，降价的风险并不大，其仍是冠心病心绞痛类药物中性价比较高的品种之一（每日服用花费为2 元多，月服用花费在80 多元）。

今年上半年，尽管速效救心丸出厂价多次上调，涨幅达到10%以上，然而其销量仍出现正增长，患者对速效救心丸的刚性需求可见一斑。随着新医改和基本药物制度的继续推进，我们仍然坚持之前的观点，作为独家品种的速效救心丸在基层实现放量将是必然，未来几年其销售收入将实现20%左右的增长。

公司制定的“大品种战略”上半年已见成效，23 个大品种实现销售收入7.26 亿，同比增长12%。这23 个大品种均是经过公司市场人员、科研人员反复论证讨论选出的最有可能形成中新药业未来发展拳头产品，公司对这些大品种进行了深度策划，挖掘独特的销售卖点，不断完善重点品种的临床数据体系和理论体系，并出台了“大品种奖励政策”，这些举措促使23 个大品种上半年实现较为快速的增长。


而今年主推的23 个大品种中的清肺消炎丸、通脉养心丸以及抗癌药紫龙金片等3 个品种均呈现快速增长，其中清肺消炎丸在央视打广告后效果明显，其销量上了一个新的台阶，而通脉养心丸销售增长势头则超过紫龙金片。此外，清咽滴丸在去年开始走总代理模式投资建议我们认为，随着公司营销模式的进一步调整以及基层需求的进一步释放，速效救心丸未来三年将会保持较快增长，明年5-6 个二线产品收入有望突破1 亿元，其中通脉养心丸将凭借其组方经典和疗效显著、独家生产、价格适中等特点有望成为“通养结合”、“以养为主”治疗冠心病的代表药物，进而成为公司一大“黑马品种”。我们暂维持2010-2012 年EPS 分别为0.46、0.60 和0.78元盈利预测。

公司目前正处于战略转型期，随着营销改革的进一步推进，公司有望保持高速发展的态势，曾经在我国中药史上留下浓墨重笔的乐仁堂、达仁堂、隆顺榕等三家中华老字号企业有望重现昔日的辉煌。考虑到目前中新药业估值仅有30 倍的水平，在医药板块中估值相对较低，因此，我们仍然维持强烈推荐的评级，建议投资者将其作为长期投资标的。

风险提示

1、营销改革速度放慢的风险；2、中药材价格持续上涨的风险；3、药价政策的风险；



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