主题：银行券商保险 激情过后何去何从

　　编者按：不知不觉中，申万金融服务行业指数已劲收“七连阳”，仅国庆节后的5天里，广发证券飙升逾40%，中信证券大涨近三成，工建农中四大行拔地而起，平安股价重上60元。而伴随这只A股最大的“大象”启动，大盘指数攻克一个个关口变得易如反掌。不过，大象起舞对资金的消耗也是很惊人的，激情过后的三巨头又将何去何从？

　　银行股还将上涨30%以上

　　□中信证券

　　当前A股银行业平均PE/PB估值分别为10.8倍/1.9倍，与金融危机时期市场最悲观阶段的估值水平相同，处于历史估值的最低端。

　　A/H股比价方面，A股银行相对H股折价普遍达20%以上，其中招行折价达25%，相对比其它行业A/H股大幅度溢价的现状，A股银行板块更具有对海外资金的估值吸引能力，尤其是目前在汇率升值、外汇占款大幅增长所反映的热钱流入时期。

　　从市场自身运行的规律观察，自7月初本轮反弹以来，银行股涨幅仅为4.66%，低于行业平均水平22个百分点，而10月份银行股指数上涨6.3%，在各行业中涨幅居前，一定程度上预示着行业间板块轮动迹象出现，市场行情由高估值行业向低估值行业蔓延，进而带动整体估值水平的回升。

　　我们维持行业“强于大市”的评级。在三季度优异的盈利预期推动和低估值支撑下，预计银行股还将上涨30%以上，重点推荐招商银行、兴业银行、浦发银行、南京银行和北京银行。


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　　券商股短期难以实现超额收益

　　□东北证券

　　由于传统的证券经纪业务佣金率持续下降，不少证券公司将盈利增长点寄托在融资融券和股指期货等创新业务方面。从2010年中期上市公司中报公布的数据来看，期货公司实现的利润仍然有限。

　　目前我国正处于2003年以来的一轮产能周期的末端，新的周期正在孕育，但还没有启动，这一周期的位置决定了未来几个季度经济增速不高、流动性难以出现趋势性的大幅放松。在这种形势下，股票市场不具备全面反弹或反转的条件，证券行业也很难实现超额收益。

　　不过由于市场下降空间有限，个股的估值处于市场的底部，我们给予基本面较好的中信证券、广发证券、长江证券等公司“谨慎推荐”的评级。

　　券商股：超跌反弹 环境好转

　　□华融证券

　　我们判断券商股的这几日的行情主要是补涨，同时也受大盘上攻的带动。

　　截至9月底，券商股相对2009年底下跌44%，同期上证综指下跌19%。在7月份的反弹中，上证综指上涨10%，券商股基本同步大盘上涨10.7%。8月和9月期间，大盘微涨0.7%，券商股则连续两个月下跌，跌幅为11.1%。

　　目前市场环境略有好转。从成交额来看，8月份两市股票日均成交额2153亿元，环比大幅增加45%；9月份成交额继续保持增长，日均成交达2321亿元，涨幅7.8%。而10月份几个交易日，成交量急剧放大。

　　综合来看，推动市场回升的因素可能强于震荡的因素，市场有望进入中期上升阶段。市场信心也有望在震荡上升的过程中进一步得以巩固，交易量和换手率将有望进一步提升，从而部分缓解佣金率下滑带来的影响。

　　我们认为，券商股存在交易性机会，但基于经纪业务转型、服务的升级以及收费模式的改变将是较为长期的过程，我们维持证券行业“中性”的评级。

保险：万事俱备 空间将开

　　□宏源证券

　　“十二五规划”收入分配调整支持保险行业继续高速增长，保险业“强势推销型”属性决定保费增长依赖居民收入驱动。十二五规划中对收入分配调整已成社会共识，中西部地区和中低收入人群收入的快速增长具有必要性和可行性。参考日本国民收入倍增计划，受益于收入效应未来保险业仍将继续高速增长。

　　短期利空基本出尽，未来政策受益可期。此前传统险定价利率市场化由于对存量保单的巨大威胁而将缓推，时间推移保险利润结构调整后其影响将逐渐式微，短期内类似会计准则调整的震荡性政策基本出尽。未来保险产品递延税试点、投资范围的不断扩大等政策利好值得预期。

　　保险股下行空间有限，上涨弹性较好。目前国寿、平安和太保股价隐含的NBV倍数分别为16、14和15倍，从时间序列看估值处于底部，横向看A/H股折价也达到较高程度。随着创业板和中小板估值修复，从中撤出的追求相对受益的资金配置保险股可避免踏空市场。相对其他板块，保险股下行空间有限，而上涨弹性较好。

　　中国人寿将是收入调整非对称影响中的最大受益者。由于中西部市场份额高，中国人寿在未来收入分配调整中受益将较多，保费增长超预期概率较大。如果其APE增长提高至24%，新业务价值利润率略微提高至27%，（依然远低于中国平安），那么未来一年期新业务价值增速将达38%，远高于目前的11%的水平。

　　净资产上升 保险A股吸引力增强

　　□国泰君安证券

　　从业务、财务、估值及资金吸引力等方面综合考虑，我们认为保险股吸引力上升，维持“增持”评级。公司方面，由于中国人寿保费增速开始回升，净资产增速快，估值甚至低于2008年金融危机时期的水平，我们认为四季度存在不错的投资机会。继续维持中国平安和中国太保的“增持”评级。

　　一方面，保险A股相对于H股的折价率处于历史低点；另一方面，人民币升值预期重启。在此背景下，作为具有足够成长空间、估值安全性以及流动性的保险A股，对全球资金吸引力增强。

　　虽然短期加息概率不大，但利率仍面临不小的上升压力，按照中国经济的增长速度，债券收益率很难长期处于低利率时期；随着投资渠道的放开，保险资金也不会那么多的依靠利率和债券收益率，将更多的分享经济的整体增速。

　　即使下半年保费增速因基数有所放缓，全年增速仍然可高达30%，量放缓的同时利润率同比将有适当提高，新业务价值增速不会有明显下降，全年持续较高增长。更长远一点来看，未来20年仍是保险的黄金发展期。