主题：中海发展盈利防守力强


　　虽然中海发展难以完全不受航运市场波动所影响，但与其他航运商比较，中海发展的盈利相对具防守力。该公司一直扩大业务规模，以配合内地对商品运输日益增加的需求。我们继续给予该股买入评级，目标价维持于13.60元，相当于市净率1.9倍，与其10年的平均估值相若。

　　于2010年度上半年，中海发展的总货运量按年大增25%至1，273亿吨海里，平均运费则按年增加7%至每千吨海里人民币43.4元，故该公司的营业额及纯利分别跃升34%及60%至人民币55.28亿元及人民币9.79亿元。于2010年首8个月，货运量及收入分别按年增加25%及32%至1，760亿吨海里及人民币75.43亿元。

　　业务多元化减波动风险

　　中海发展的航运组合多元化，不同业务种类的经济周期不一，有助减轻盈利波动的风险。虽然2010年度上半年油品运输业务的经营盈利下跌4%，但其煤炭业务的盈利则按年增加49%，加上其余干散货运输业务转亏为盈，因此中海发展的整体盈利仍显著回升。该三项业务同期盈利组合为46:33:21。

　　该公司预料较长远期间的航运需求将会持续，故致力推行扩充计划，据此，于2012年底，船队的运力将增加584万载重吨，增幅约为60%。截至2010年度上半年末，该公司拥有净负债人民币92亿元，我们预期该公司于支付资本承诺约人民币176亿元后，其净负债比率将由现时的0.4倍上升至0.8倍。扩大船队运力乃为配合拓展该公司的传统石油及煤炭运输业务而设，并可发展其铁矿石业务。同时，该公司亦可能于日后寻求发展天然气运输的新业务。

　　与巨企签约保货运货源

　　中海发展拟取得更多长期航运合约，以保障货运货源。该公司已与三大内地石油巨头就沿海目的地签订合约，而中石化(0386)亦于2006年签订10年进口石油航运合约。中海发展亦与多间电厂及钢铁制造商建立长期业务关系，分别提供煤炭运输及铁矿石进口服务。为防范燃料价格波动所带来的风险，中海发展一般在长期航运合约中订立燃料价格与运费挂恥的机制


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