主题：海南航空：人民币升值撬动航空股估值



　　【事件】

　　10月14日，中国外汇交易中心公布，当日银行间外汇市场人民币对美元汇率中间价为6.6582，较上一交易日上涨111个基点，再创汇改以来新高。若统计今年6月19日人民币重启汇率升值，近4个月人民币升值2.4%，不若其他亚币7-10%升值幅度。同时，央行的数据显示，第三季度国家外汇储备较6月末大幅增长1940亿美元，远远超过第一季度479亿美元、第二季度72亿美元的增幅。9月末，国家外汇储备余额为26483亿美元，同比增长16.5%。外汇储备的暴涨，使得我国人民币升值压力骤增。

　　【评论】

　　近期，美国以及其他发达国家政府不停的在人民币问题上做文章，纷纷认为人民币低估是是制约其出口的主要障碍。6日，美国财长盖特纳公开表示，如果币值被低估的大型经济体阻止本币升值，将鼓励其他国家效仿这种做法，从而引发一个危险的动向。其意是在暗示是中国诱发了货币战争。同美国方面高调施压人民币升值相应，欧洲方面也传来阵阵附和之声。5日，在与温家宝总理公开会晤后，欧元集团主席、卢森堡首相容克公开敦促中国允许人民币“有序、大幅且全面升值”。受到了来自美欧方面的压力，国际货币基金组织对人民币升值问题的表态由模糊转向坚决。国际货币基金组织主席卡恩在欧洲议会发表讲话，表示完全同意美国的意见，认为人民币被完全低估，主张要中国人民币升值是符合逻辑的。人民币汇率问题再次被推到了风口浪尖上。因此无论从自身还是处于外部的压力，短期内人民币汇率问题面临的政治压力仍将持续增加，人民币升值预期强烈。

　　人民币升值对航空股形成利好。人民币升值将使航空公司外币负债水平高的行业公司，以支付较少的人民币完成原先等额的外币债务支出，航空公司有大量的航空器材融资租赁负债，每年需支付一定数量的利息费用和本金。人民币升值对航空股产生以下的效应，一是升值当期产生一次性帐面汇兑损益，二是在长期内将使航油成本、经营性租赁等支出降低，航空公司毛利率上升。海南航空作为国内排名第四的航空公司，资产负债率约为80%，无疑将显著受益于人民币升值。

　　投资亮点：

　　1、主营航空行业：07年旅客运输量为1449.4万人次，较上年增长0.69%；货邮运输量为19.78万吨，较上年增长-0.51%；运输总周转量为22.41亿吨公里，较上年增长4.71%。海航集团近年通过重组新华航空、长安航空、山西航空及组建扬子江快运公司，已发展成为中国第四大航空企业。现今控股超过6家航空公司，9个机场，数十家地产酒店类公司，资产规模近400亿元的大型综合集团（但负债率较高）。

　　2、规模化发展：07年度公司共引进飞机8架，其中B737-800飞机5架，A319飞机1架，A330飞机2架。截止12月底，公司运营飞机总数为66架，其中B737飞机58架，A319飞机6架，A330飞机2架。

　　3、外资并购：公司股东American Aviation LDL系索罗斯旗下量子工业公司占50%股权子公司。2005年索罗斯基金再次将通过美国航空公司投资2500万美元现金入资海航旗下的新华航空控股公司，十年时光表明了其对公司的长期看好。

　　4、旅游岛。随着《海南国际旅游岛建设发展规划纲要》得到国家发改委的正式批复，海南旅游业的发展将会成加速之势，这对于海南航空而言将会直接受益。



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