主题：多空因素交织 债市短期难改弱势

　　在通胀担忧加剧、股债跷跷板显效以及央行实施差别准备金率的共同作用下，节后债券市场尽显疲态，二级市场中长期债券收益率持续大幅反弹，一级市场招标也屡以平淡收场。分析人士指出，鉴于利空因素的影响难以很快消除，未来债市将维持弱势；与此同时，由于资金面有望继续保持宽松并对债市形成支撑，收益率继续上行的空间也较为有限。

　中长债收益率重返6月高位

　　国庆长假后，债券市场的表现可以说令投资者大失所望。银行间市场上，各期限债券品种中，除短期品种收益率有所下行外，中长期品种收益率持续大幅反弹，收益率曲线陡峭化明显。其中，5-10年期品种收益率水平已经接近甚至超过5、6月份发生资金“旱情”时的水平。

　　中债网数据显示，截至10月15日，中债收益率曲线10年期固息国债收益率为3.4247%，比6月24日创下的阶段高位上行0.68个基点；5年期品种收益率为2.7686%，距6月24日仅1.39个基点；7年期品种收益率为3.1503%，较6月24日更是大幅高出11.62个基点。

　　交易所债市方面，除转债品种随正股上涨外，其他券种均表现不佳，各类主要债券指数悉数下行。其中，上证企债指数已由9月30日的143.87点，跌至10月18日的143.62点。

　　分析人士指出，节后债市如此疲弱的主要原因有三个方面。其一，9月份以来，美国首当其冲，在全球范围内掀起了新一轮的宽松货币政策浪潮，市场担心货币贬值竞赛可能在未来引发严重通货膨胀。其二，节后股市井喷式上涨，部分交易盘弃股从债，股债跷跷板效应明显。其三，上周央行对六家商业银行上调差别存款准备金率，消息一出，货币收紧预期导致抛盘涌出，收益率大幅上行。

　　利空因素短期仍占上风

　　经过前期的大幅调整之后，目前债券收益率水平已经回升至6月左右的高位。但尽管如此，机构对后市的判断仍普遍较为谨慎。

　　招商银行(600036,股吧)分析师表示，差别存款准备金率政策的消化还需时日，通胀预期依然存在，股市也是涨势如虹，这些利空因素将使债市继续震荡调整。光大证券(601788,股吧)分析师表示，在国内季度政策明确、中央投资下发、货币政策宽松，外围再次定量宽松的背景下，经济环比回升、通胀阶段性上行将引发资本风险偏好阶段性上升，因而债券市场需注意防范风险。

　　中金公司则指出，近两个月以来，人民币升值预期上升导致“热钱”重新回流，预计这一趋势还会持续。外部流动性增强使M2增速不太可能再低于目标值，因此央行在四季度将会加大公开市场操作的回笼力度，而这将使央票利率存在上调的可能，债券收益率也有望随之进一步上行。

　　不过，在面对种种利空的同时，债券市场上也存在着一些令债市向好的因素。最大的支撑应当是来自于资金面。招商银行表示，人民币升值导致外汇占款增加，银行因贷款受限所带来的配置压力也将逐渐增大，一旦债市收益率水平调整到合理水平，将重新吸引配置性机构入场，因此短期内债券收益率继续大幅调整的可能性较小。

　　光大证券则表示，尽管短期经济增速有所回升，但中长期经济结构调整压力巨大，经济增速下行一个台阶是确定性事实，因此不会趋势性看空债券市场。若10年期国债收益率在3.45%-3.55%之间，建议资金充裕的投资者适度配置；若该收益率水平超过3.55%，则可加大配置。



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