主题：海运行业：冷冬即将来临 海运旺季更可期

　报告要点

　　就海运市场的周期运行以及季节性波动规律，我们在以往的报告中曾专门分析。而今年，又是一个特殊的阶段；今年的冬天，是一个难遇的寒冬；那对于海运市场运价，又该是怎样的一个表现；而又正逢证券市场风格转换，周期股春天来临的时候，海运股是否也该有春风佛面的时候？

　　本周视点：冷冬来临，散货，油轮运价反弹能有多远？

　　本周我们专门统计了历史上，散货、油轮4季度的表现。

　　散货：1985年-2009年BDI平均涨幅13.12%，25年中有只有5年出现过四季度BDI均值低于三季度的情况，比如2008年金融危机这个特殊的阶段。4季度BDI环比3季度涨幅最高的是2003年，环比涨幅是86.90%。

　　油轮：2002-2009年这8年中，四季度BDTI最高值也是全年最高值的有5年；尤其突出的2007年，最高值环比涨幅在1倍以上；从四季度TD3指数在2002-2009年，也是有5年4季度指数是全年最高值；环比涨幅一般可达到1倍一上。尤其突出的是，2007年环比涨幅达到3.54倍。而VLCC租金水平也是从几千美元/天反弹到30万美元/天以上。往往一年中低迷时间越长，4季度运价反弹会越强。我们期待2010年会出现这样的情况。

　　2010年，虽然总体散货、油轮市场依旧处于供大于求阶段，中期运价向上依旧存压力。但是，我们预期今年的4季度，旺季依旧可以值得期待；而寒冷的冬季，使得北半球的煤炭和原油需求更加旺盛，我们预期今年的旺季可能更旺。

　　海运股将现补涨机会

　　重申上周观点：在目前阶段，海运股将出现补涨机会，基于以下几个逻辑：(1)目前海运股PB绝对估值和相对估值都在历史均值以下；PE估值也在历史均值下。(2)预期4季度油轮和散货市场今年旺季效应会更明显；而集运市场虽进入淡季，但总体依旧可维持盈亏平衡或盈利；(3)证券市场目前周期行业轮动，而海运股总体股价依旧处于底部，相对估值下移。

　　海运股股价上涨的催化剂，我们总结主要有以下几点：(1)运价上涨或上涨预期，如2009年8月；(2)业绩表现超预期，如2010年7月；(3)政策利好，如2009年3月；(4)由于行业大趋势拐点没有出现，因此投资海运股是需要一些情绪和市场的氛围。而目前我们认为，(1)、(2)、(4)这几点已经存在；我们判断海运股会迎来一次补涨的机会。

　　在投资标的的选择上，基于4季度运价反弹预期，建议选择散货和油轮公司：中国远洋、长航油运；基于行业中期周期运行预期，选择集运公司：中海集运和中国远洋；基于长期中国机电设备出口增长预期，选择特种船运输公司：中远航运。就港口而言，短期推荐整体上市进入规划阶段的日照港和4季度有提价预期的上港集团。



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