主题：鲁润股份：目标千万吨煤炭公司


煤炭产量逐步释放：

公司通过两次增发（第二次仍在进行中）融资整合山西省地方煤矿，通过华瀛山西（持股97.71%）参控股7 个煤矿。共拥有煤炭保有储量18533 万吨，可采储量11947 万吨，核定/设计产能420 万吨，权益产能322 万吨。根据公司煤矿整合技改进度，我们大致预计10-12 年煤炭总产量分别为105 万吨、286 万吨、431 万吨，同比增长600%、172%、51%。

10-12 年煤炭权益产量分别为103 万吨、232 万吨、332 万吨，同比增长600%、127%、43%。

公司的煤矿全部是焦煤煤矿，盈利能力较强。由于焦煤价格较高，而整合的煤矿基本上没有社会负担和人员负担，成本较低，公司焦煤盈利能力远远超过已上市的其他焦煤企业。目前公司的焦原煤价格大约700 元/吨。而生产成本大约200 元/吨，毛利大约500 元/吨，扣除其他费用大约150 元/吨，税后净利大约248 元/吨，远远高于其他炼焦煤上市公司的吨煤净利。

未来仍存整合预期，目标千万吨规模。公司的业务发展目标是通过收购兼并煤矿资源，2010 年力争实现公司所属焦煤开采年产能达到300 万吨规模。通过技术改造和收购兼并等途径，力争未来2～3 年内实现公司焦煤采选年产能达到500 万吨规模（目前公司已在山西整合产能420 万吨）。未来3～5 年内实现公司煤炭采选年产能达到1000 万吨规模。

盈利预测及投资评级：


我们预计，公司10-12 年每股收益为0.41 元、1.14 元和1.74 元，同比增长636%、184%和63%。给予公司强烈推荐投资评级：公司整合煤矿煤炭产量逐步释放且保持较高增速；未来在山西整合焦煤资源1000 万吨，较目前公司产能420 万吨增长126%；目标价：按照目前整合煤矿12 年全部投产后的业绩1.91 元20 倍P/E 计算，股价为38 元，按照12%贴现1 年股价为34 元。后续整合煤矿至1000 万吨将继续提升估值。

风险提示：

资源整合进度低于预期。


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