主题：南宁糖业：糖价居于高点


　　事件：

　　2010年1-9月，公司收入23.2亿元(-7.1%)，净利润8700万元(+16.5%)，EPS=0.30元，ROE=6.4%。7-9月收入7.8亿元，净利1100万元，对应EPS=0.05元。

　　点评：

　　维持“糖价面临下行风险”判断！对10/11榨季食糖产量做未恢复(1100-1250万吨)、紧平衡(1250-1400万吨)、供给过剩(1400万吨以上)三种假设，10/11-11/12榨季糖价均面临下行风险。

　　下调2010-2012年EPS预测至0.69、0.76、0.46元。假设如下：2010-12年销糖48、55、60万吨，对应均价5200、5200、4700元/吨(含税)；下调2010-12年纸品业务毛利率预测至5.0%、5.0%、10.0%；下调2010-12年其它业务毛利率预测至10.0%、10.0%、15.0%。

　　强周期特性决定行业投资时钟应与糖价波动相反。2010-2011年公司业绩表现将受益于高糖价，但是2011年后将临下行风险，维持制糖行业中性评级，维持公司中性评级。




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