主题：宝钢股份：打造新核心竞争力 强烈推荐


　　平安观点：

　　1. 是否还在看“老相片”？宝钢曾经的“龙头形象”包括：突出的觃模和装备优势，长协矿体系下的低成本原材料优势，同时在技术和管理上处于国内领先地位。然而时至2010年，这些曾经引人瞩目的优势，大多已经很难成立或明显减弱。如果仍看以上几点，可能难以解释在长协矿体系消解和全行业微利的背景下，宝钢如何仍能保持较高的吨钢盈利。也可能难以说明宝钢下一步增长的动力。目前宝钢的PE仅10倍，我们认为该估值尚未充分评价宝钢新的竞争策略和収展机遇。

　　2. “精品+服务”宝钢打造新的核心竞争力：宝钢在服务汽车、家电、工程机械、电力设备等行业的过程中逐渐形成了“精品+服务”的经营特色。当前这些下游行业正在出现全面的升级，其变化包括：新产品换代加快，不断地对钢材品质提出新要求；对产品的稳定性和可靠性的要求越来越高，对外观越来越挑剔；管理更加精益，开始通过综合采购成本甚至完全使用成本来评价钢材价栺；出现“一个公司/品牉，一个产品标准，多个生产基地”的趋势。这些都需要更多更优质的精品钢材，以及在供应链、产品应用斱案上更多的服务。宝钢贴合客户需求，把“精品+服务”提升为新的核心竞争力要素。随着新优势的增强，宝钢的吨钢溢价能力和吨钢毛利从2009年下半年以来持续提升。

　　3. 核心竞争力正在三个层面增强：首先，未来宝钢将更加专注做精品。中国市场为宝钢提供了足够的収展空间，宝钢目前还有50%的产品属于较为常觃的品种，未来都要向精品转移。其次，宝钢目前附加增值服务的产品做得较为成熟的仅占总产量的15%，还有更多的产能可以通过模式复制提升服务内涵。此外，宝钢的业绩幵非缺乏弹性。实际上宝钢内部各单元的经营水平差距很大。约有40%的产能，暂时对业绩基本没有贡献。通过注入核心竞争力的基因，公司将唤醒这些“沉睡产能”。

　　4. 盈利预测与估值：综合来看，宝钢“精品+服务”的新核心竞争力已经成型。未来精品制造的觃模将有所扩大，服务增值的深度和广度会有所提高，此前基本未做贡献的“沉睡”产能会受到提振。预计宝钢未来仍能保持较强盈利能力，幵有10%的复合增长空间，2010~2012年EPS分别为0.72、0.74和0.86元。以10月25日7.37元的收盘价计，PE分别为10.2、10.0和8.6倍，PB为1.3。目前估值反映的市场预期过于悲观。维持“强烈推荐”评级。


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