主题：国浩资本：给予中海发展买入评级


　　事件:沿海运费率升逾中海发展(11.05,0.05,0.45%)现行的包运合同费率，这可能于短期内刺激公司股价上扬。

　　上周，沿海运费率高于现行的包运合约费率，这可能有利于2010年第4季度的包运合同费率谈判。包运合同是一种中海发展与其干散货运输客户之间的协定。运输合约期限为一年，通常在前一年的第4季度开始谈判下一年的条款。因此，沿海运输费率上升对2011年运输合约谈判可能产生积极影响。

　　尽管市场担忧政府限制电力供应及关闭钢铁厂以达致节能减排目标的措施可能抑制沿海运输费率，但本行认为这方面的负面影响可以被冬季煤炭库存增加及港口挤逼等因素抵消。预料国内将面对一个比往常较冷的冬天，这将刺激供热需求，因此包括煤炭运输在内的相关行业的需求也将上升。另外，浓雾天气也对运费率的上升有正面影响。

　　分析师在明年运输合约费率方面没有一致看法，部分分析师认为2011年运输合约费率会与2010年持平。若谈判结果较预期好，本行认为中海发展股价将上升。分析员预计其它条件不变的情况下，年度包运合同费率上升10%可能使纯利增长10%以上。

　　中海发展星期一公布了第3季度业绩。由于营业额按年增长29%，纯利按年增长64%至14.57亿元。管理层预计2010年纯利润增长将超过50%。市场共识2010年纯利按年增长80%。

　　展望将来，中海发展的船队扩张速度较预期快，本行认为市场低估其增长前景。中海发展管理层计划2010年使超大型油轮数目增加50%以上，2010年至2011年使巴拿马型原油船数目增加69%。

　　中海发展未来两年每股盈利年复合增长率将达53%，现价相当于13.9倍2011年市盈率或1.4倍2011年市帐率，而其历史平均市帐率为1.8倍，本行认为中海发展估值并不昂贵。

　　本行给予中海发展买入评级，6个月目标价13.6元，相当于1.6倍2011年市帐率。


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