主题：晨鸣纸业：2011年产能扩张进入收获期



　　业绩数据：公司第三季度收入43.43亿元，净利润2.32亿元，分别同比增长5.41%和-23.83%。1-9月合计收入125.20亿元，净利润8.40亿元，分别同比增长15.97%和81.85%，基本每股收益0.41元，其中第三季度贡献0.12元。

　　业绩分析：公司第三季度利润同比下滑23.83%，除了受去年同期基数较高影响外，第三季度木浆价格高企，纸价在淡季上涨乏力，造纸业务毛利率下滑也是主要影响因素之一。第三季度公司综合毛利率18.8%，同比下降了2.2个百分点，环比减少4.8个百分点。

　　2010年四季度及2011年展望。（1）、今年四季度依赖于内生性增长。第四季度为行业传统旺季，销量环比会有改善；毛利率方面，第四季度行业生产成本较为稳定，多数纸价开始上涨，预计公司毛利率环比会有所回升。9.8万吨中、高档生活用纸项目预计在今年11月份投产，但预计今年增收不增利。（2）、2011年公司利润增长主要来自外延式扩张。今年是公司发展史上投资规模最大，在建项目最多的一年，明年公司新项目投产较多，除了9.8万吨生活用纸项目达产外，80万吨铜版纸项目、45万吨高档文化纸项目以及湛江70万吨木浆项目均预计2011年4月份建成投产，成为公司明年主要的利润增长点。60万吨白卡纸项目预计2012年5月份投产。

　　维持“推荐”评级。预计公司2010-2012年净利润分别为11.7亿元、14.8亿元和18.2亿元，分别同比增长39.7%、26.6%和22.8%，对应EPS为0.57元、0.72元和0.88元，PE为14.8X、11.7X和8.5X，维持公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示：产能释放进度低于预期；原材料价格大幅波动。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。