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主题:晨鸣纸业:2011年产能扩张进入收获期
业绩数据:公司第三季度收入43.43亿元,净利润2.32亿元,分别同比增长5.41%和-23.83%。1-9月合计收入125.20亿元,净利润8.40亿元,分别同比增长15.97%和81.85%,基本每股收益0.41元,其中第三季度贡献0.12元。
业绩分析:公司第三季度利润同比下滑23.83%,除了受去年同期基数较高影响外,第三季度木浆价格高企,纸价在淡季上涨乏力,造纸业务毛利率下滑也是主要影响因素之一。第三季度公司综合毛利率18.8%,同比下降了2.2个百分点,环比减少4.8个百分点。
2010年四季度及2011年展望。(1)、今年四季度依赖于内生性增长。第四季度为行业传统旺季,销量环比会有改善;毛利率方面,第四季度行业生产成本较为稳定,多数纸价开始上涨,预计公司毛利率环比会有所回升。9.8万吨中、高档生活用纸项目预计在今年11月份投产,但预计今年增收不增利。(2)、2011年公司利润增长主要来自外延式扩张。今年是公司发展史上投资规模最大,在建项目最多的一年,明年公司新项目投产较多,除了9.8万吨生活用纸项目达产外,80万吨铜版纸项目、45万吨高档文化纸项目以及湛江70万吨木浆项目均预计2011年4月份建成投产,成为公司明年主要的利润增长点。60万吨白卡纸项目预计2012年5月份投产。
维持“推荐”评级。预计公司2010-2012年净利润分别为11.7亿元、14.8亿元和18.2亿元,分别同比增长39.7%、26.6%和22.8%,对应EPS为0.57元、0.72元和0.88元,PE为14.8X、11.7X和8.5X,维持公司“推荐”的投资评级。
风险提示:产能释放进度低于预期;原材料价格大幅波动。
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