主题：宝钢股份业绩超预期得益于高端品种优势


　　前三季度累计实现EPS0.61元，超过预期

　　今年前三季度，公司累计实现营业收入1491亿元，同比增长约40%；归属于股东的净利润106亿元，同比增长186%；基本每股收益0.61元，同比增长190%。其中，三季度公司营业收入512亿元，同比增长24.8%；净利润25.51亿元，折合每股收益0.15元，虽然同比下降15.96%，但仍然好于我们的预期。

　　品种优势使公司得以摆脱成本上升压力

　　今年二三季度，公司矿石成本明显上升，但是公司的高端品种轿车板、家电板等下游需求旺盛，尽管矿石成本上升，品种优势使公司得以摆脱成本上升压力，前三季度毛利率分别为15.26%、14.55%、9.65%，同时三项费用率也控制在4%以内，净利率最终分别达到了9.18%、7.93%、5.15%，远远高于钢铁行业水平。按公司第三季度销售钢铁产品618.3万吨测算，在全行业经营普遍困难的第三季度公司吨净利约400元/吨，尽显公司高端产品优势。

　　四季度协议矿价下跌，公司盈利将有所好转

　　由于第三季度铁矿石市场现货价格的下跌，第四季度进口铁矿石协议价格下调10%左右，这将进一步缓解公司成本压力。虽然钢材市场四季度将进入传统消费淡季，而四季度铁矿石现货价格上升又对钢价形成支撑。因此，我们预计四季度国内钢材价格仍将维持窄幅震荡的趋势，大幅上涨或下跌的动力都不充足，加上公司品种板材的弱周期性，我们预计公司四季度业绩将会好于三季度。

　　上调为 “推荐”评级

　　我们上调公司2010/2011年业绩预测到0.80/0.88元，对应PE分别为9.0/8.1倍，估值相当低廉。公司一直保持较高的分红比例，按照50%利润分红，目前股价股息率在4%左右。我们上调公司评级至“推荐”。


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