主题：工商银行：资产质量持续改善 增持评级


　　工商银行（601398）：净息差回升，资产质量持续改善（增持）

　　业绩概述：

　　3 季报业绩略超预期。工行前3 季度实现拨备前利润1841.4 亿元，同比增长28.2%；实现净利润1272.2 亿元，同比增长27.3%，略超预期。公司前3 季度摊薄每股收益0.38 元，期末每股净资产为2.26 元。

　　正面因素：

　　规模稳健增长，结构改善：3 季度末存、贷款余额分别较年初增长15.5%、14.7%；票据贴现占比继续下降至2.15%，个贷占比提高至24.88%。

　　前 3 季度NIM 同比扩大13bp，3 季度环比回升3bp：息差环比改善主要得益于票据占比下降和贷款议价能力提高，4 季度有望保持小幅回升。

　　中间业务保持较快增长：其中手续费及佣金净收入同比增长 32.9%。

　　成本控制好：费用收入比同比下降 2.55 个百分点至28.42%。

　　不良贷款持续多年双降，拨备率达2.42%，后续信贷成本压力不大。不良贷款余额较2 季度末减少43.43 亿元，不良率环比下降0.11 个百分点至1.15%。

　　负面因素：

　　第 3 季度多提拨备：前3 季度资产减值损失同比增长20.5%，第3 季度环比大幅增长40.7%。

　　预测与评级：向上微调盈利预测和目标价，维持增持评级

　　向上微调工行盈利预测，即预测工行 2010、2011 年分别实现净利润1636、1964亿元，同比分别增长27.24%、20.03%；每股净收益分别为0.49、0.59 元；每股净资产分别为2.35、2.72 元。

　　按目前价格计算，工行2010 年动态PB、PE 分别为1.90、9.1 倍；2011 年动态PB、PE 分别为1.64、7.58 倍，估值仍处低位，维持增持评级，目标价提升至5.8 元，该目标价对应的2011 年PB、PE 分别为2.13、9.86 倍。


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