主题：浦发银行：业绩超预期源于净息差回升



　　业绩概述：

　　净利润增长超预期，净息差回升和中间业务快增是主因。浦发银行前三季度共实现拨备前利润214.01亿元，同比增长38.12%；归属于母公司股东的净利润148.37亿元，同比增长44.19%；摊薄每股收益1.29元，每股净资产7.11元。

　　前三季度净利润同比增长的主要驱动因素：1)平均生息资产同比增长24.30%，其中贷款同比增长19.45%；2)净息差同比回升19个bp，推动净利息收入同比增长34.95%；3)手续费及佣金收入强劲增长促使非利息净收入同比大幅增长57.89%；4)

　　实际所得税率较去年同期略减了1.10个pc，降至23.18%。

　　阻滞因素：1)费用收入比同比上升0.93个pc至33.56%；2)拨备计提同比增加9.04%。

　　亮点：

　　中间业务收入增长强劲。前三季度浦发银行实现手续费及佣金净收入28.01亿元，同比增长78%，促使非利息净收入同比增长58%。

　　第三季度净息差环比回升8个bp.

　　资本充足有助于公司保持稳健较快发展。增发完成后，资本和核心资本充足率将提升3.6个百分点，分别达13.8%、10.7%。

　　不足：

　　存款较年初增长慢于股份制银行平均水平。存款较年初增长18.4%，增幅低于股份制银行平均2个百分点，且前三季度存款的增长主要依赖定期存款，定期存款较年初增长了32.0%，远高于活期存款较年初6.7%的增幅。

　　估值与建议：预测全年净利润增长41%，增持评级向上微调浦发银行盈利预测，即预测浦发银行2010、2011年分别实现净利润186.41、231.63亿元，同比分别增长41.04%、24.26%；每股摊薄净收益分别为1.30、1.61元；每股净资产分别为8.66、10.11元。

　　按目前价格计算，浦发银行2010年动态PB、PE分别为1.68、11.21倍；2011年动态PB、PE分别为1.44、9.03倍，维持增持评级，目标价19元，该目标价对应的2011年PB、PE分别为1.88、11.77倍。




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