主题：四川成渝：收入增速放缓 货车费率上调概率较大


　　前三季度业绩0.3元，基本符合预期。2010年前三季度，公司实现营业收入19.28亿元，同比增长27.55%；营业成本为6.57亿元，同比增长24.41%；归属于母公司的净利润为9.17亿元，同比增长40.57%，折合每股收益0.30元。

　　其中三季度单季的每股收益为0.10元，同比增长20.49%。业绩基本符合预期。各道路收入增长稳定，受罩面工程影响，增速略有回落。三季度，公司各道路通行费收入增长稳定，其中成渝、成雅、成乐高速的通行费收入分别同比增长了14.63%、11.03%、17.34%。但是各道路通行费收入以及增速较二季度均略有回落。我们认为，可能是因为公司在三季度对各道路实施了罩面工程，导致车流量减少。

　　货车20%优惠费率政策取消的可能性较大。四川省在2007年实行计重收费政策，对货车按照标准费率的80%进行收费。计划在2009年取消该优惠。因多种原因，该优惠政策推测到2010年9月，计划在2010年10月起，对货车按照全额费率收费。据了解，取消优惠费率的政策正在上报中，我们推测获批的可能性较大。初步测算，该项优惠取消后，公司收入可相应增加10%左右。

　　隧渝四川段、成南高速收购可能会延后。公司计划收购隧渝高速四川段以及成南高速。目前该工作正在进行中，由于涉及到成南公司土地处于相关的问题尚在解决中，收购工作可能延后。

　　维持“中性-A”评级，建议关注费率上调和资产注入的交易性机会。考虑到取消货车优惠费率的可能性比较大，在2011年的盈利预测中，假定各道路收费系数上调10%，预计2010年到2012年的每股收益为0.39元、0.48元、0.53元(未包含资产收购)，对应动态市盈率分别为18.7倍、14.9倍、13.5倍。

　　公司对应估值依然位居公路行业首位，估值提升空间较小，维持公司“中性-A”评级。建议关注费率上调和资产注入带来的交易性机会。


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