主题：中信证券：经纪和投资拖累业绩

　1、佣金收入下降是主因。1-3季度，公司实现代理买卖证券业务净收入55.76亿元，同比减少27.17亿，下降32.7%。这一方面是因为报告期内，公司股基权交易量同比下降约11.45%，另一方面由于行业佣金价格白热化，公司平均净佣金费率由去年同期的0.118%下降至0.09%，降幅为23.8%。由于价量下跌，经纪业务对营业收入的贡献由去年同期的54.5%下降至44.9%。考虑到证券业协会已经出手整治行业佣金过度竞争的问题，明年起预计行业佣金费率下降压力将得到缓解，我们认为公司佣金率已经走过了降幅最陡峭的阶段，未来降幅将明显趋缓。

　　2、投资收益缩水，但可供出售浮盈存亮点。三季度，由于市场行情转暖，公司投资收益增加9.15亿，但由于去年同期市场为牛市，公司今年1-3季度的投资收益同比仍然下降43.8%，成为导致业绩下滑的主要原因之一。不过我们也看到受益于市场回暖，代表可供出售金融资产价值变动的“其他综合收益”项由6月末的-8.04亿变为12.34亿，而公司所有者权益中的“资本公积金”在三季度增加了20.6亿，这显示三季度公司可供出售金融资产价格上升导致的浮盈增加。从中报披露的可供出售权益组成情况来看，以涨幅较大的南玻A(19.98,1.82,10.02%)和中国重工(11.38,0.28,2.52%)为例，目前账面浮盈分别达19.27和7.95亿，公司未来可供释放的浮盈还是比较多的。公司中报中披露的权益投资规模为166亿，由于持仓规模较大，公司自营业绩的弹性较大，如果未来市场行情向好，公司将比较受益。

　　3、投行市场份额下降，收入规模增长。1-9月，公司实现承销业务收入13.88亿，同比增加33.8%。今年以来，受创业板推动，中小企业融资空前活跃，由于公司投行的优势主要集中在大项目上，故市场份额下降较多。中信证券(16.12,0.25,1.58%)及中信建投分别完成7单和6单新股承销，承销金额所占市场份额分别为7.3%和1.7%，而去年全年分别为11.55%和5.95%。

　　


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