主题：中海集运：三季报业绩超预期 四季度将面临调整


　　公司三季报业绩超预期，主要因为3季度旺季需求旺盛、运价表向好：

　　公司2010年1-9月份实现营业收入273.7亿元，同比增长94.0%；实现归属于上市公司股东的净利润33.3亿元，折合EPS约0.28元。分季度看，1-3季度单季度EPS分别为-0.02元、0.12元、0.18元，3季度业绩超我们此前0.15元的预期。

　　公司业绩超预期，主要原因是3季度旺季需求旺盛、运价总体表现向好。2010年3季度中国出口集装箱运价CCFI指数均值为1200点，同比上涨39.36%，环比2季度上涨6.09%。由于运价上涨，公司3季度营业收入同比上涨123.6%，远高于上半年77.4%的水平，毛利率也从2季度的17.2%提升至21.0%。

　　太平洋(13.21,0.05,0.38%)航线经营表现突出：

　　2010年3季度美西航线运价指数(CCFI)均值为1176点，同比上涨47.1%，环比2季度上涨13.4%；美东航线运价指数(CCFI)均值为1411点，同比上涨25.6%，环比2季度上涨14.8%。5月份新年度运价合约实施后，太平洋航线盈利水平明显提升；进入3季度运输旺季后，价量齐升，推动公司经营业绩大幅上扬。

　　欧地航线经营稳步增长：

　　2010年3季度欧洲航线运价指数(CCFI)均值为1808点，同比上涨73.0%，环比2季度上涨0.72%；地中海航线运价指数(CCFI)均值为1909点，同比上涨55.0%，环比2季度上涨0.28%。欧地航线3季度平均运价基本与2季度持平，但旺季货量大幅上升，使得欧地航线经营稳步增长。

　　盈利预测与投资评级：

　　3季度末，旺季需求趋缓、运价回落；进入4季度后，货量表现一般，预计圣诞货将在10月底出清，像去年一样延续至11月底的可能性较小，运价面临下行压力。

　　但我们认为目前运价水平高于去年同期，即使运价下行，也有望维持在盈亏平衡点之上；如果运力过剩导致运价快速下行，公司还可以通过减速来避免运力的闲置。

　　鉴于公司3季度业绩超预期，而且预计公司4季度淡季仍能维持盈利，我们上调公司2010-2012年EPS至为0.30、0.32和0.36元，维持公司“增持”评级，目标价仍为5.00元。


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　　中海集运(3.45,-0.03,-0.86% )公布了中国会计准则下未经审核的2010 年前三季度业绩。就第三季度而言，公司录得净利润利约21.54 亿元人民币，对应每股盈利0.1844 元，而去年第三季度录得每股亏损为0.1657 元。今年前三季度，公司录得收入273.66 亿元人民币，同比增长94.0%，净利润约33.26 亿元，对应每股盈利0.2847 元。前三季度每股盈利好于我们和市场预期。

　　重申预期公司第四季度盈利能力将由于传统淡季的到来而环比下降，但从近期国际集运业务的市场运营条件来看，集运班轮公司潜在的盈利下降或不会像原来预期的差。由于三季度业绩好于预测，上调10-12 年每股盈利预测至 RMB0.376、RMB0.310 和RMB0.364。

　　由于盈利预测上调，目标价相应从3.20 港元上调至3.85 港元，相当于1.4 倍10PB，或9.0 倍10PE、10.9 倍11PE 和9.3 倍12PE。由于公司当前相对低估，评级由“中性”上调至“收集”。