主题：保利、万科开辟发债融资途径

5月21日、22日，保利房地产（集团）股份有限公司（下称保利地产，上海交易所代码：600048）和万科企业股份有限公司（下称万科，深圳交易所代码：000002）公告分别通过证监会发审委审核，分别获准发行不超过43亿元和59亿元的公司债。
　　这不仅是去年8月公司债市场启动以来两只比较大规模的融资，同时也是房地产行业在银根紧缩背景下的大规模融资。《财经》记者获悉，数家房地产上市公司也在申请发行公司债。金地集团（上海交易所代码：600383）获准发行12亿元公司债，新湖中宝股份有限公司（上海交易所代码：600208）获准发行不超过14亿元公司债。　　
　　参与万科与保利发债项目的一位投行人士称：“以目前的市场环境，大规模的股票融资难度很大，而发债对市场的影响比较小，监管部门比较鼓励上市公司发行公司债。”

救急房地产
　　此时发行公司债对房地产公司而言可谓解燃眉之急。受宏观紧缩的影响，去年三季度以来，房地产公司的融资难度很大，急于回笼资金或融资。一位房地产上市公司的财务负责人称：“有的企业拍卖下土地之后，但没有资金支付完地价款，虽然交了定金也只能放弃。有的进行民间融资或向境外机构私募，但成本很高。在资金如此紧张的情况下能获准发债，资金可以用于还贷和新项目开发，获得了重要的发展机会。”
　　近年来，万科和保利地产的扩张速度都非常快。保利地产在2006年7月上市融资20亿元后，2007年8月又增发1.5亿股融资68亿元，至年末已经几乎使用完。今年一季度又新增44亿元贷款并新投资了六个项目，截至一季度的负债率为71 .8％。
　　为了控制企业偿债风险，《公司债发行指引》规定，上市公司发债规模不能超过净资产的40％。保利地产董事会秘书岳勇坚称，保利地产是去年10月上报的发行材料，所以是以去年三季度的净资产状况和40％的比例确定的43亿元的发债规模，保利集团将提供全部担保。这凸显了央企背景的优势。

担保的尴尬
　　去年9月，银监会叫停了银行对企业债的担保。保监会在2005年8月下发的《保险机构投资者债券投资管理暂行办法》则规定保险公司不能购买无担保的债券，且担保方的净资产应在200亿元以上的非金融企业，而保险公司正是企业债、公司债的投资主体。这些政策很大程度上影响了债券的发行。
　　《财经》记者获悉，万科发行的59亿元公司债中约有30亿元由建行提供担保，因为建行在银监会叫停之前已经承诺提供这部分担保。而目前正在路演中的新湖中宝发行的是无担保公司债，市场对其最终发行情况颇为关注。
　　不过，去年9月银监会突然要求商业银行严控对债券发行的担保行为，限于监管威力，各家商业银行几乎暂停了所有债券发行的担保业务，公司债亦不能例外。　
　　遭此变故，尚未找到银行担保的公司债发行项目几近限于停顿，由于公司债都在交易所发行，无商业银行担保的债券，保险机构和商业银行都无法投资，缺少债券市场两类主力投资机构，能否找到投资者成为发行方和承销商共同担心的问题。另外，去年10月之后，正值国内A股市场处于最高点，资金投资股票热情高涨，债券市场也处于低潮时期，房地产公司发债并不容易被认可。
　　去年底一位评级公司的副总对《财经》记者表示，地产公司由于负债率高，行业周期性大，如果没有商业银行担保发债，不会得到较高的评级。

公司债机会
　　随着市场自今年初开始的大幅下挫，在A股市场大规模融资难度增大，为了稳定市场，再融资获得审批的规模也大幅减少，公司债成为诸多上市公司选择的融资途径。
　　而自证监会于去年8月推出公司债以来近十个月，公司债市场发展并不迅速，至今发行规模仅为188亿元，近来央行又推出中期票据，直接挑战公司债、企业债等的发展，证监会发展公司债愈发迫切。
　　自今年初开始，证监会连续批准了多只债券型基金，也为债券市场增加了大量投资资金。从此前发行的无担保企业债中材集团和公司债中联重科看，市场认购较为踊跃，都表明目前发行公司债是合适的时机。
　　公司债市场目前也并非是所有房地产上市公司的乐土。一位评级公司人士表示，即便目前是发债较好的时期，但非龙头公司和没有央企背景的房地产公司，发行无担保公司债获得较好的投资等级仍然很难，市场认可度也并不会高。■



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