主题：双鹤药业：业绩增长稳定

业绩持续稳定增长：公司业绩在前三季度保持了稳定的增长，其中第三季度实现销售收入14.09亿元，同比增长了8.4%，增速环比回升了3.5个百分点。第三季度实现净利润1.38亿元，同比增长22.9%，增速基本保持平稳。公司利润增速快于销售增速的主要原因是工业业务的占比持续提


双鹤药业 导致综合毛利率持续提高。第三季度公司综合毛利率为35.85%，同比提高了3个百分点。

　　费用率控制良好:公司费用率控制良好，其中前三季度销售费用合计6.84亿元，由于工业销售占比提高，费用率同比略涨1.8个百分点至16.8%；而前三季度管理费用合计2.19亿元，同比略降，费用率则下降0.5个百分点。预计随着公司核心工业品种的稳定增长和新产品的持续放量，公司工业销售占比仍将进一步提升，销售费用可能仍将呈上涨趋势。

　　集团医药资源整合进行中：前期公司公告为打造央企医药平台，整合内部医药资源，华润股份有限公司将其所持有的北药集团50%的股权转让给其持有100%权益的子公司华润医药投资有限公司，标志集团层面的资源整合正在稳步进行。我们认为，在华润和北药集团医药资产整合完成后，华润集团有望将其运营管理经验输入双鹤药业，其管理运营能力有望得到提高，前景值得期待。

　　维持增持的投资评级：根据季报情况，我们微调2010-2011年公司业绩至0.98元/股，和1.20元/股（原预测1.01,1.21元每股）。我们维持公司增持的投资评级，华润集团入主及与北药集团的整合有望给公司带来积极影响。

　　风险因素：药品降价风险，老品种增速放缓。

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