主题：海南航空：中小航空公司典范

　　公司是国内第四大航空公司，目前拥有机队规模91架，海南、北京是公司重点发展的市场。客运业务一直保持占收入80%以上，主要以国内旅游客源为主，在海南航空市场处于龙头地位，尤其是在四季度，其他航空公司进入淡季，但却是公司发展的旺季。公司受世博会、亚运会的影响较小，2012年高铁的冲击也较小。公司在海南航空市场占据份额有一半以上，未来业务的增长与海南国际旅游岛建设密切相关，值得重点关注。

　　与其他三大航空公司相比，在上海、广州等核心机场的运力投放占比均较少，公司受益于世博和亚运会的影响较小；同时短程航线和干线航线较少，受高铁影响也较小。

　　行业周期性影响弱于其它三大航空，公司业务除受益于国内外经济发展上升、消费结构升级带动外，更多的受到海南旅游岛区域优势影响。公司的客源主要为国内旅游客，前往海南的游客，乘飞机的比例达到36%，且保持每年递增1个百分点的速度。随着消费升级与国际旅游岛的不断开发，乘飞机的旅客比例还将继续提高。海南目前仅有两座机场，海航作为基地航空具有绝对的优势，公司占海口机场的份额为53%，三亚机场的份额为31%。在三亚和海口运力投放占海航总运力的17%，公司约有25%的运力投放海南市场，占海南航空市场份额50%以上，是所有航空公司中最大的。国际旅游岛的游客增长，将使海航受益最大。公司未来两年运力投放速度高达15%，远远高于行业10%-11%的水平，主要是公司运力规模小于三大航空公司，同等规模运力投入，但总体运力增长却相对较高，成长速度较快。

　　公司前三季度EPS为0.445元，四季度是海南旅游旺季，预计2010年全年EPS为0.65元，对应市盈率17右。由于未来两年运力投放速度高于行业平均数，公司2011年需求的持续增长性要好于三大航，同时2012年受高铁的冲击也小于三大航，因此业绩的增速和稳定性都要好于三大航。预计未来三年净利润平均增速在20%左右。对应2010年股价市盈率在11倍左右。


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