主题：深圳机场：业绩稳定但成长空间有限


　　公司经营平稳，三季度业绩保持稳定。

　　三季度公司实现主营业务收入4.74亿元，同比增长10.1%，主营业务成本2.38亿元，同比增长13.5%，最终实现净利润1.72亿元。EPS为0.10元，同比增长2.2%。公司主营业务经营平稳，主营业务收入、成本及三项费用均保持稳定，营业利润没有受到重大特殊因素干扰，与一、二季度持平。

　　机场容量饱和，生产量、收入增长速度放缓。

　　受到机场容量饱和的影响，三季度起降架次、旅客吞吐量增速放缓，原因有二：一是由于机场每天600架次起降已经达到生产量的极限，起降架次的增长主要依靠夜航货机起降的增长；二是824空难导致主基地公司深航起降架次同比降低10%左右。生产量增速放缓导致公司收入增速也明显下降。预期空难对机场起降架次的影响在四季度仍然明显，明年春运过后影响逐渐消退。

　　成本增速超过收入，公司毛利率略微下滑。

　　公司营业成本增长小幅超过生产量及收入增长，虽然成本绝对值仍然保持稳定，但毛利率有下滑趋势。尽管收入增长快于生产量的增长，但随着公司扩建带来的折旧、财务费用增长以及运营费用的增长，公司利润增长空间不大。

　　机场扩建工程将增加融资成本，折旧压力降低。

　　公司业绩公司机场主体扩建工程耗资巨大，虽然目前公司现金流充裕，没有任何财务费用负担，但随着各项工程的展开，公司发行可转债及银行借贷成本将大大增加，同时固定资产折旧压力也将在12年出现。

　　货运业务增长成为未来业绩增长亮点。

　　公司货运量增长迅速，随着UPS逐渐加大航班量以及深圳机场(6.55,0.07,1.08%)保税物流中心的启用，深圳国际航空货运增长值得期待，这也将是机场收入增长的主要动力。

　　给予公司“中性”评级。

　　预计公司10-12年EPS(最新股本摊薄)分别为：0.43、0.42、0.35元，相应PE水平为14.9、15.2、18倍，给予公司“中性”评级。


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