主题：许继电气：三季报点评


　投资要点：

　　第三季度净利润同比下降20%，期间费用率上升是主因.

　　集团整体上市预期依然明确

　　略下调今年的盈利预测至0.31元，维持“增持”评级

　　收入增速降低，第三季度为业绩低点。公司第三季度实现营业收入7.94亿元，同比增长6.00%；实现归属上市公司净利
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许继电气33.82+0.752.27%润万元，同比下降20.22%，每股收益0.05元。综合毛利率同比上升约2个百分点，主因是产品结构的变化。根据历史情况来看，第三季度是公司业绩的低点，第四季度将有明显改善。

　　期间费用率大幅上升，导致利润下滑。第三季度销售费用率与管理费用率分别同比大幅上升1.76和1.88个百分点至10.94%和10.48%，费用率控制的不力是净利润下滑的主要原因。

　　轨道交通与智能电表快速增长。在各项业务中，传统的发电设备与变压器增速下滑明显，而轨道交通业务与智能电表业务增速较快，也将是明年公司主要的增长点。

　　资产注入取消，但资产注入预期依然明确。8月公司取消了定向增发注入集团资产的计划，我们认为主要原因是国网对许继等旗下上市公司的平台整合尚未有明确的结论。但国网以及许继集团的资产注入预期依然明确，整合时点也随着国网对南瑞、平高等的统一筹划逐步推进而渐行渐近。

　　调低盈利预测，维持“买入”评级。鉴于公司费用率的高企和一次设备景气度的大幅下滑，在不考虑资产注入预期的情况下，我们调低对公司的盈利预测，预计2010/11/12年EPS分别为0.38/0.52/0.72元，目前股价对应11年PE已达60倍，但考虑到国网整合预期的确定性与时点的逐步迫近，维持对公司的“买入”评级。

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