主题：贵州茅台：市场重新认识茅台

　　茅台股价大涨发生的宏观和大盘背景。

　　宏观方面长期利好消费：1、我们在市场上最先深入分析的人口红利拐点论，逐步得到市场认可，引致工资上涨短期可能超过GDP上涨，以提高收入占GDP的比重；2、我们5月20提出的消费先于投资得到市场验证。消费(代理变量：社会消费品零售总额)名义增速于三季度超过投资(代理变量：全社会固定资产投资)，实际增速则早在二季度就已超过投资；3、政府4万亿及相关配套资金投入后，民间投资在政府一系列放松行业准入政策的背景下，启动迹象不明显；4、商品房市场受到中央的连续调控。

　　盘面消息方面：十一过后，有色、煤炭等资源股和银行等大盘股在美元继续定量宽松、日本干预汇市、人民币持续升值、热钱流入、房地产投机受限的背景下不断提升，银行等大盘股也走出了一段雄伟的估值修复行情。而以下几点因素暂缓了大盘投资类板块的上涨行情，消费类股票重新受追捧：1、11月9日外管局下发《关于加强外汇业务管理有关问题的通知》进一步管控热钱流入；2、市场对十月份CPI继续走高的预期，经济学家对年内CPI的预测达4%，发改委首次表示年内CPI会超过3%；3、央行副行长马德伦表示央行不会放任通货膨胀加剧，央票发行利率最近有所走高，数家银行再度被实施差别存款准备金率的市场传言；4、多部委酝酿直接干预房价的消息。

　　我们分别于10月25日、10月29日提示市场重新认识茅台的提价。市场一般在白酒消费旺季的年底，都会有炒作白酒板块、尤其是高档白酒的惯例。提价是一个很重要的因素。而市场对茅台、五粮液、泸州老窖等提价均是预测涨多少元，譬如是50元还是80元。我们分别于10月25日和10月29日在市场首先提出茅台提价的规律，简单的判断是茅台酒市场价上调幅度是城镇人均居民收入的增速，从而保持茅台市场价与城镇居民收入的比值恒定，这是我们发现的保持茅台高端地位的价值规律。我们初步研判茅台市场价未来升值的幅度在等于14%左右(人均GDP增速8%左右+通胀率3%(或4%)+收入分配体制改革带来的人均收入增速超人均GDP增速的1%(或2%)).

　　我们上周也同时提示，茅台出厂价提价幅度有可能超预期。我们在10月29日三季报点评中分析了市场价格不断上涨，而出厂价却不见动静的现象。主要是因为，在茅台酒市场供应能力大幅提升之前，为了控制终端价不至于乱涨，不提出厂价就显得尤为重要。此处，我们认为在茅台酒即将放量的2011年到来之际，提价是必然选项，而且提价幅度有可能超出市场预期。理由有三：其一、出厂价与终端零售价之间的差距为提价提供了巨大的空间。毕竟499元/瓶的出厂价与1100元左右/瓶的市场价差距太大，也就是说茅台提价的空间很大；其二、茅台2011年17%的供应量增幅(此数据为独家分析所得)能够使公司有能力更大幅度提价。因为，出厂价提价幅度大幅超出市场价提升幅度之后，经销商的利益可以通过扩大销量来补偿；其三、竞争对手超高端新品的推出也使得茅台有巨大的提价需要。五粮液借势秋季糖酒会推出永福酱酒，其定位超高端，每瓶1200元以上的终端价与茅台难分高低。几乎就在同时，泸州老窖推出国窖1573中国品味，终端零售价格每瓶近2000元，名义出厂价1573元。五粮液和泸州老窖的竞品推出就使得茅台必须要做出回应，否则常此以往，茅台的高端地位可能就会动摇。因此，茅台有必要在出厂价方面有所表示，同时借提价进行一轮媒体免费宣传，从而巩固自己的品牌地位。我们认为，理论上茅台20%的提价幅度，各方应该是可以接受的(20%的提价幅度仅供参考，在估值时，我们依然沿用13%-15%的提价预期，也就是说我们的估值目前是略显保守).

　　更为重要的是，我们指出了股价上涨的关键，茅台的销量放量几乎可以确定。公司10年的茅台供给量增幅在6%-7%之间，算上13%的提价幅度，10年全年销售收入增长20%左右，基本可以确定。而明后两年，我们的数据分析显示，11年的白酒增速是17%，12年是24%(此分析数据乃我们独家分析所得)，我们认为市场一旦认可了我们的分析之后，对茅台的盈利预测会大幅提升，届时相对估值倍数也会跟着业绩增速的提升而提高，因此，我们非常看好茅台。

　　量价齐升，估值水平不断提升。也就有了我们的独家论点：茅台不仅是黄金而且超越黄金。

　　盈利预测及估值：我们认为11年茅台能够供应市场的量将增加15%-17%。而出厂价格预计会增加15%左右，甚至更高(例如20%)。只要茅台高端酒的地位不动摇，茅台提价就会有保障。我们维持EPS10年5.25元，11年6.97元、12年9.82元的盈利预测。我们认为，一旦市场逐步接受我们对茅台的观点，其估值水平的上涨会来得更快，我们上调11年的PE至40倍，大幅调升6-12个月的目标价调升至280元，可能为当前市场最高目标价(DCF估值为216元，略显保守，市场流动性过剩和对消费类股票的吹捧将会给公司更大幅度的溢价)，维持“买入”评级。近期提价预期将逐步升温，再次建议投资者尽早建仓，最先认识茅台的将最先受益。

　　风险提示：1、茅台酒的高端地位受到挑战，17%的销量增速市场无法消化；2、国家对白酒行业的政策调整，譬如税率方面的动作；3、公司出于提升品质的考虑，延长产品储存期(目前是陈酿三年，勾兑后贮存一年，譬如公司对其中部分基酒多存放一年以进一步提升品质或部分留做调味酒)，导致供应量达不到15%-17%的预期，但这不足以对股价上涨构成压力，因为多储存一年只会给公司带来更大价值回报；4、政府出于控制通胀率的需要对提价加以限制。




【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。