主题：同仁堂：销售改革稳步前进 资源整合值得期待


1.百年老字号,品牌资源丰富。上市公司及其香港上市子公司同仁堂科技是同仁堂集团旗下主要的医药工业平台。作为一家拥有341年历史的老字号企业,公司拥有深厚的品牌积累以及丰富的产品储备。目前母公司拥有品种近600个,同仁堂科技拥有品种200多个,其中过亿品种5个。这在中药行业内是不可多得的。

　　2.一线品种平稳,二线品种发力。目前公司一线品种有8个:六味地黄丸、乌鸡白凤丸、国公酒、大活络丸、安宫牛黄丸、牛黄清心丸、感冒清热颗粒以及牛黄解毒片。近几年除了六味地黄丸进入平台期外,其他7个品种都保持稳定增长的趋势。公司对二线产品实行“精品化、微型化”策略,重点培育市场前景较好的优势品种。目前增长较快的二线品种包括坤宝丸、同仁堂阿胶、西黄丸等。在深挖老品种资源的基础上,公司不断推出新的品种。新药郁乐胶囊已进入最后评审阶段,预计明年获得生产批文。

　　3.市场营销在稳健中寻求变革。作为一家国有企业,体制决定了公司销售改革只能采用稳定的渐进模式。目前公司仍严格执行“现款现货”的销售政策。其目的主要是控制应收账款。在此基础之上,公司在销售渠道、销售队伍和产品宣传等方面寻求变革。渠道方面,公司不断加强对经销商管理,保障终端价格的统一。目前,公司对渠道的掌控已经非常成熟,产品价格调整基本1年就能完全执行到位。销售队伍方面,公司细化销售队伍的业绩考核,提高队伍的执行力。产品宣传方面,稳步增加广告支出。目前广告费用约占工业产品收入的3%。

　　4.期待集团资源整合,推动上市公司进一步发展。截至2009年底,同仁堂集团总资产已达102亿元、销售收入100亿元、实现利润突破8亿元。作为同仁堂品牌的共同载体,集团的快速发展对上市公司起到协同提升的作用。与此同时,上市公司与集团之间的关联交易也在增加。为进一步拓展上市公司的发展空间和解决关联交易问题,集团存在整合内部资源的需求。

　　5.盈利预测与投资评级。考虑到三季度业绩好于预期,我们上调10-12年EPS分别为0.66元、0.79元和0.96元(原来为0.64元、0.73元和0.84元),对应的动态市盈率为59倍、49倍和40倍。公司当前估值合理,考虑到公司独特的品牌价值以及存在集团资源整合的预期,我们维持公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。

　　6.风险提示:集团资源整合进度低于预期。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。