主题：工商银行（601398）：进行A+H配股 存在中长期投资价值

事件：工商银行本日起停牌，进行A+H配股。计划融资不超过450亿元，10配0.45股，每股价格2.99元，AH股配股比例相同。配股完成后，将于24日复牌并除权。
　　我们的观点：
　　1、在交行、中行、建行之后，工行亦将完成其A+H配股方案。10配0.45的配股比例，以总股本3340.19亿股测算，配股总数不超过150.3亿股，其中A股最多配股113亿股；H股最多配37亿股。从工行的股权结构看，大股东汇金和财政部持股比例合计达70.75%，占A股总股本的比例高达94.16%，大股东全额参与工行配股，可降低市场的融资压力。
　　2、本次募集资金在扣除相关发行费用后全部用于补充核心资本，根据融资上限测算预计可提升资本充足率和核心资本充足率约0.70%。加之工行此前公告于A股发行不超过250亿元可转债补充附属资本，预计融资后工行10年末的资本充足率和核心资本充足率分别为13.50%和10.57%，均可达监管要求。
　　3、盈利预测及投资建议：预计工行2010年净利润为1630.61亿元，同比增长26.06%。工行复牌除权后价格为4.91元，由于在停牌前一个交易日股价被明显拉升，在除权后可能存在阶段性波动。我们认为工行经营稳健、风险控制良好，分红比率高且稳定，存在中长期投资价值。12个月目标价为5.07元/股，对应11倍2010年PE，2.04倍2010年PB。
　　风险提示，中长期贷款占比较高，项目贷款质量在3-5年内需保持持续关注。（广发证券）



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