主题：国浩资本：中海发展落后于大巿 评级买入

　事件: 过去5个交易日，中海发展股价表现大幅落后于大市。

　　过去5个交易日，中海发展落后恒生指数(23605.71,-31.68,-0.13%)5%，跑输国企指数(13170.65,2.16,0.02%)7%，本行认为调整的原因是投资者因爱尔兰债务危机引起的不确定性及中国货币政策转向紧缩而决定获利回套。由于其股价近期催化剂发生的可能性仍然很高，故此本行认为这是一个买入的机会。

　　本行相信近海运输费率上升将成为其股价近期上扬的刺激因素，因为这将推动中海发展2011年包运合同费率上升。包运合同是一种中海发展与其干散货运输客户之间的协定。运输合约期限为一年，通常在前一年的第4季度开始谈判下一年的条款。

　　分析员对于包运合同费率变动方面存在分歧，部分分析员预计2011年包运合同费率将与2010年持平。假如谈判结果出现较预期理想的结果，本行认为中海发展股价将上升。在其他因素不变的前提下，分析员预计年度包运合同费率每上升10%，中海发展的纯利增长将达双位数字。

　　值得注意的是，目前从秦皇岛至上海每吨63元人民币的费率，以及从秦皇岛至广州每吨76元人民币的费率均高于中海发展今年的包运合同费率。另外，这两种现行费率在8月中触底以来，目前依然呈上升趋势。

　　本行将现行运输费率与中国干散货运费指数对比后认为，2010年第4季度现行费率维持强势的可能性较大。追踪近海运费费率的中国干散货运费指数于8月初触底，至10月27日已经上升94%至2,388点。尽管期后下下跌14%至11月10日的2,050点，本行认为此次调整为短期现象。本行相信煤炭冬季增加库存与港口聚集将继续支撑2010年第4季度剩下的时间里运费费率高企。中国今年冬季可能比往年寒冷，这将刺激供热用煤炭以及相关行业的需求，例如煤炭运输。更重要的是，浓雾天数增加等不利气候条件可能进一步刺激运费费率上升。

　　中海发展10月下旬公布了第3季度业绩。由于营业额按年增长29%，纯利按年增长64%至14.57亿元。管理层预计2010年纯利润增长将超过50%。市场共识2010年纯利按年增长80%。

　　展望将来，中海发展的船队扩张速度较预期快，本行认为市场低估其增长前景。中海发展管理层计划2010年使超大型油轮数目增加50%以上，2010年至2011年使巴拿马型原油船数目增加69%。

　　中海发展未来两年每股盈利年复合增长率将达53%，现价相当于13.9倍2011年市盈率或1.4倍2011年市帐率，而其历史平均市帐率为1.8倍，本行认为中海发展估值并不昂贵。

　　本行给予中海发展买入评级，6个月目标价13.6元，相当于1.6倍2011年市帐率。



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