主题：永丰金证券：中海集运盈利前景良好

　集装箱运费在旺季结束后持续下跌。在2010年11月12日，中国集装箱运价指数从10 月初的1,170 点下探到1,108 点。季节性因素和运能增加使得跨太平洋和亚欧线的负载系数下跌至80%左右。

　　点评:

　　集装箱费率仍远高于去年水准。正如预期，随著我们进入缓慢的冬季，集装箱费率表现疲弱。然而，亚欧和跨太平洋费率仍高出中海集运的盈亏平衡点。由于集装箱市场好于预期，我们提高了2010-12 年的盈利预测，分别由人民币0.163、0.089 和0.142 元提高至人民币0.312、0.323 和 0.351 元。

　　2011 年集装箱市场预计会供需平衡。考虑到我们对2011 年的供需情况的判断，我们预计集装箱市场仍然相对稳健。根据AXSAlphaliner资料，总船只运能在扣除废弃和拆除后将在2010 年增长9.5%，明年预计增速达到9.1%（图1）。根据克拉克送资料，集装箱需求增速在2011 年预计达10.6%。此外，行业联盟将帮助费率维持在合理水准。

　　运能增速在2011-12 年加快。中海集运2010年仅增加了两艘2千标准箱船只，然而在2011-12 年预计分别增加约9 万和5 万标准集装箱的运能，同比增15%和9%。由于我们预计平均集装箱费率在2011 年维持平稳或略降，运能增长将是未来主要增长驱动。

　　建议:

　　上调评级至买进。由于集装箱费率，特别是跨太平洋和亚欧线市场复苏超预期，我们预计中海集运2010 年录得稳健盈利。然而，人民币升值和油价上涨将对公司的利润前景有不利影响。尽管如此，我们认为2011 年供需平衡的前景和行业联盟将帮助中海集运未来获得稳健利润。在上调了我们2010-12 年盈利预测后，我们据此将目标价由港币2.65 元上调至港币4.05 元（1.2 倍2011 年市净率），将评级由中立提高至买进。



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