主题：云南白药：利润高增长来自成本费用的控制

研究结论：

三季度业绩进入稳定平台。2010 年7-9 月份实现销售收入21.58 亿元，同比增长22.77%，主营业务利润6.42 亿元，同比增长33.15%，营业利润2.38 亿元，同比增长38.45%，净利润2.23 亿元，同比增长54.67%。

Q3业绩环比上一季度略有下降，进入稳定平台。

成本费用控制良好提速净利润增长。公司净利润继续保持快速增长，主要得益于同期成本、费用的合理控理。公司2010 年1-9 月份综合毛利率为29.99%，同比上升1.01 个百分点，期间费用率为18.12%，同比下降0.99 个百分点。

透皮业务的增长势头恢复成为新动力。上半年公司透皮业务因为更换了新的绩效考核系统，销售人员接受需要一段时间，同时去年透皮产品整体涨价1 倍左右，市场需要消化，导致透皮业务上半年增速20%，其中在价格上升明显的情况下，销量下滑较多。动态来看，透皮上半年刚开始的几个月销量惨淡，现在正逐渐恢复，最近一个月已经接近正常销量，透皮业务的增长势头恢复将成为下半年公司业绩增长的新动力。


药妆业务有望明年正式进入市场。急救包目前仍未做推广，销量和去年持平，急救包囊括公司各事业部的产品，需要整个公司层面的支持，目前透皮事业部在这方面倾注的精力较少。沐浴露的试点工作主要在北京、云南进行，价格基本没有调整，在省内销售情况不如省外好。药妆业务正在积极筹备，目前已储备十多个产品，公司正在招募药妆营销团队，预计在明年正式进入市场。

投资建议。今年公司对管理费用率的控制超出我们的预期，一直低于3个百分点，为此我们微调盈利预测，2010-2012 年，公司实现每股收益1.30 元（原预测为1.24 元，上调4.8%）、1.69 元（原预测为1.61、上调4.96%）2.13 元（原预测为2.02 元，上调5.44%），继续给予买入的投资评级。



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