主题：鲁西化工：从尿素转向多元化工大转变

1．事件鲁西化工(6.61,-0.02,-0.30%)联合调研。

　　2．我们的分析与判断（一）、鲁西化工工业园基本建成，公司完成从尿素转向多元化化工的大转变鲁西化工原有150万吨煤头尿素，即一厂40万吨（3套装置）、二厂45万吨（2套装置）、三厂20万吨（1套装置），本部45万吨尿素（1套装置），还有磷酸二铵20万吨。近期公司投资了48亿元在鲁西化工工业园新建了8万吨三聚氰胺（扩建后16万吨）， 6万吨甲烷氯化物（扩建后12万吨），10万吨DMF(扩建后20万吨DMF，中间产品二甲胺、三甲胺)，有机硅5万吨（扩建后20万吨），粉煤气化(18.27,0.01,0.05%)30万吨尿素，6万吨甲醇，离子膜烧碱20万吨，另外还有危险品化学站和水库各一座。

　　鲁西化工工业园现占地面积2.5平方公里，具有合成氨、甲醇、尿素、烧碱、液氯、氯化苄、苯甲醇等十几种产品；已形成完善的园区内水、电、汽动力装置供应网络，并有足够余量可满足项目发展需要。具备了煤化工、盐化工以及煤化工和盐化工相结合综合延伸发展的条件。该工业园区位于东阿县城西部，北邻新聊滑路，距聊城火车站25km，距济邯铁路茌平站约30km。北距济馆高速公路25km，东距105国道5km，以公路运输为主，辅以铁路运输，交通十分便利。工业园建成后公司主要装置将在该园内，基本面随即发生了很大变化，从尿素转向多元化化工企业。

　　3.投资建议

　　近期公司投资了48亿元在鲁西化工工业园新建了8万吨三聚氰胺（扩建后16万吨）， 6万吨甲烷氯化物（扩建后12万吨），10万吨DMF(扩建后20万吨DMF，中间产品二甲胺、三甲胺)，有机硅5万吨（扩建后20万吨），粉煤气化30万吨尿素，6万吨甲醇，离子膜烧碱20万吨，危险品化学站和水库等项目。6万吨甲烷氯化物和10万吨甲胺、8万吨三聚氰胺项目已经投产，其他项目将陆续投产。我们预测，8万吨三聚氰胺（扩建后16万吨）项目2011年贡献16900净利润，6万吨甲烷氯化物（扩建后12万吨）2011年贡献8000万净利润，有机硅5万吨（扩建后20万吨）项目2011年贡献23625万净利润。按目前尿素价格2011年尿素可贡献3亿元净利润，其它项目能否盈利具有较大不确定性。由于股本扩张4.27亿股及新增财务费用每年1.2亿元（23*0.052），我们预测公司2010-2012年EPS为0.18元、0.46元和0.53元，对应PE为36.05倍、14.11倍和12.25倍，维持推荐评级。



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