主题：中央经济工作会议如何影响市场

　　12月初，一年一度的中央经济工作会议即将召开。对会议定调的种种猜测，造成了近期市场的波动。因此，在会议召开之前，有必要研究历史上中央经济工作会议对市场的影响，以便更有效地解读即将出台的中央经济工作会议。

　　长期影响：

　　会议定调和市场估值决定来年表现

　　会议将定调来年的货币政策以及财政政策。为了更好研究定调会议对来年市场的影响，我们建立了一个简单的三因素模型，将货币政策、财政政策以及市场估值作为三大要素，来分析会议对市场的长期影响。

　　如果财政政策或货币政策定调出现积极或消极的变化，我们根据变化的程度加上相应的“+”、“-”号。比如说，2004年底，财政政策定调为由积极变为稳健，为“-”。2008年底，货币政策定调为由从紧变为适度宽松，变化程度更大，为“+ +”。估值上，低于20为“+”，高于40为“-”。结果表明，三因素中，出现两到三个“-”，一般为大熊市，出现两到三个“+”，一般为大牛市。如果三因素出现一正一负，平衡市概率较大，出现一正或一负，市场一般表现为上涨或下跌。

　　在一年的周期内，经济工作会议定调的变化和市场估值水平，将共同决定来年市场表现。例如，2004年年底，财政政策定调由积极变为稳健，货币政策不变，沪深300估值为历史低点，一正一负，2005年全年，市场表现为下跌不到9%。再如，2007年，货币政策定调为史上从未有过的从紧，财政政策不变，沪深300估值高达44倍。三负，2008年全年，市场走熊。

　　但是，有时也不能过于局限于工作会议对货币政策和财政政策的表述，同样应该关注中央对来年经济工作的具体表述。比如，在2005年对2006年经济工作定调时，重点提出“又好又快发展”这一概念，并提出是“我们在充分运用以往宝贵经验的基础上，又得到一些对经济社会发展具有指导意义的经验和启示，主要是：坚持把又好又快发展作为搞好宏观调控、促进科学发展的根本要求”，如此明确提出了经济发展是一切的前提，因此即使后面还是提出稳健的财政政策和货币政策，也应该理解为政策上是宽松的。

　　因此，市场现在对货币政策转向的担忧是有一定道理的。如果明年货币政策将如市场预期由适度宽松转为稳健，则和2000年年底类似：货币政策转紧，财政政策不变，但是考虑到现在估值比当年便宜很多（沪深300TTM市盈率低于20），两相权衡，走平概率较大。

　　短期影响：

　　会议前强势概率较大

　　研究历史上会议对市场的短期影响，我们发现，会议前大盘表现强势概率较大，特别是会议前1周，自2006年来大盘都录得正收益。会议后，大盘表现没有规律，各年差异较大。

　　重点议题成来年投资主题

　　除了关注两大政策定调，会议中提到的对来年工作布置也需要关注，有助于我们确定来年市场投资主题。特别是在会议中首次提到并重点讨论的议题，往往是来年市场追捧的热点。 （国泰君安策略团队）


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通胀当头 “紧货币、宽财政”渐成共识

　　11月25日晚，《新闻联播》播发央行要求加强流动性管理，调控信贷投放，继续引导货币信贷回归常态的消息。

　　事实上，这一消息前一天已经在央行网站公布，并被广泛转载。而一天之后，这一消息仍在被视为舆论导向的《新闻联播》里以较大篇幅播出，其中深意自然值得玩味。

　　值得注意的是，按照惯例，为2011年宏观经济政策定调的经济工作会议，将在未来的十天左右召开。接受《华夏时报》记者采访的机构研究员和学者们都普遍预测，央行在这个时候表态，意味着在即将召开的经济工作会议上，货币政策可能会出现微调。

　　发改委宏观经济研究院的一位学者甚至表示：没有什么可猜测的，从有关部门的表态中可以判定，稳定物价肯定是这次经济工作会议上的重要议题，会议将定调稳健的货币政策。

　　中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇表示，物价上涨的压力已经比较明显，稳健的货币政策是各界比较一致的判断。而这种一致的判断，在10月19日之前还是不可想象的，当时学界还在争论物价上涨趋势是否会持续，加息是否必要。

　　至于促成了这种变化的原因，央行货币政策委员会委员李稻葵的解释是，中国宏观经济中的主要矛盾发生了变化。“在保增长和控制通胀预期这两难的选择里面，控制通胀预期上升为矛盾的主要方面。”他说。

　中央经济工作会议临近 会前一周大盘走强概率大

12月初，一年一度的中央经济工作会议即将召开。对会议定调的种种猜测造成了近期市场的波动。研究发现，政策的变化和市场估值，共同决定了市场来年的表现。如果明年政策由适度宽松转为稳健，考虑到目前估值较便宜，明年市场走平的概率大。此外，除了关注政策转向外，会议首次并重点提及的行业，往往也成为次年受捧的投资主题。

　　国泰君安证券研究员江亚琴指出，如果明年货币政策将如市场预期由适度宽松转为稳健，则和2000年年底类似：货币政策转紧，财政政策不变。但是考虑到现在估值比当年便宜很多，两相权衡，市场走平的概率较大。

　　不过从短期影响看，会议前大盘表现强势概率较大。特别是会议前1周，自2006年来大盘都录得正收益。会议后，大盘表现则没有规律，各年差异较大。

热战通胀 中央经济工作会议将如何部署？

　　新华08

　　【主持人】秋冬交替时节，棉、油、蛋、奶等农副产品价格上涨此起彼伏，再次撩拨人们已然紧绷的通胀神经。预期不断高涨的危机下，最终出炉4.4%的官方数据更是冷冰冰地证实，温和通胀已经不是山雨欲来。学界业界不断剖析此轮通胀的幕后推手，农产品局部欠收、游资轮番炒作、全球流动性过剩、央行货币超发，种种因素纠缠叠加在一起，千丝万缕，钩钩绊绊，形成了蔚为壮观的通胀成因图。在通胀之热的格局下，我们也许该冷静下来，首先看看这轮物价上涨究竟由何而起。

　　【解说】11月11日，国家统计局发布数据，10月份CPI涨幅达4.4%，距公认的5%恶性通胀仅咫尺之遥。惊醒的人们开始回顾CPI的历史曲线图。4月，CPI从2009年底的负增长率爬到2.8%，大宗商品价格蠢蠢欲动。7月，3.3%，大宗产品价格开始年内第二次发力，同时全国36个城市中近7成食用农产品在涨价。9月，3.6%，创下23个月新高。十一过后，凶猛物价仍旧高歌猛进。价格普涨的状况下，年内突破3%的政府预期调控目标已无悬念。

　　【同期】中国社科院亚太研究所所长 李向阳

　　全面的通货膨胀还没有发生，我们看到很多工业品还没有完全涨上来，之所以工业品价格还没有涨上来，是因为我们大多数工业产品的产能存在过剩，但是这并不表明未来没有发生全面通货膨胀的风险。

　　【解说】面对目前的态势，业内较为一致的说法是：物价上涨压力较大，但通胀形势可控。而对于引发新一轮通胀的成因则分析各异。在10月份CPI上涨，食品价格贡献率为74%的背景下，国家发改委官员表态称，价格上涨结构上主要由农产品带动，造成包括大宗原材料在内的物价整体上涨。随后，农业部官员予以否认，认为农产品涨价实为成本推动。另一方面，今年8月以来，美元超发形成的贬值撬动大宗商品价格上涨，则成为输入性通胀的理由。但更多业内专家则强调，通货膨胀归根到底是货币过量发行的结果。