主题：深发展 专注特色瓶颈破除完美蜕变

　业务篇。定位贸易融资、定位中小企业。弱势银行以贸易融资为突破口。“供应链金融”统率下的贸易融资的种种优点。低风险性：信息流、物流、资金流相统一，不良率远低于1％。客户的无限扩张性。贸易融资前景广阔。

　　资本充足率篇。资本充足瓶颈破除，公司迎来发展新纪元。截至08年3月31日，公司核心资本充足率为5.71％，资本充足率为8.41％，全面满足监管标准。未来资本补充计划。2008年6月第二批认股权证行权，将为公司带来约19亿的核心资本。定向增发。向宝钢定向增发1.2亿股

　　资产质量篇。不良贷款比例偏高为历史遗留，新增贷款质量佳。不良贷款余额中的97.2％发放于2005年以前。新发放的贷款不良率控制在1％之内。良好的风控能力保证公司后续的资产质量。

　　估值和投资建议。PE估值。预计公司08、09年EPS为1.71元、2.26元，以5月20日收盘价26.18元计算，对应的08、09年动态PE为15.31倍和11.58倍（未考虑宝钢定向增发）。

　　PB估值。预计公司08、09年BVPS为7.96元、10.22元，以5月20日收盘价计算，对应的08、09年动态PB为3.29倍和2.56倍（未考虑宝钢定向增发）。

　　投资建议。结合PE估值和PB估值，以及公司良好的成长前景，给予公司短期“增持”、长期“买入”的投资评级。

　　风险提示。经济景气度波动的风险。“小非”解禁可能对公司短期股价造成影响。房价波动可能影响公司个贷资产质量。宏观调控继续从紧的风险。





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