主题：宇通客车关联迷雾

　　沿着宇通客车近年来多元化发展脉络分析，其优质蓝筹光环下的灰色运作似隐似现。随着“巩固中国客车第一品牌，成为国际主流客车供应商”战略目标的确立，宇通客车若能逐渐减少灰色运作，并进一步提升经营透明度，当为投资者所期待。

　宇通客车(600066.SH)主要财务指标皆领先同行。2009年度公司净资产收益率高达25.99%，高收益率得益于两方面因素，一是较高的销售毛利率，二是出色的运营效率。

　　不过，沿着宇通客车近年来多元化发展脉络进一步分析，其优质蓝筹光环下的灰色运作似隐似现。比如，充当大股东资金运作的平台，从银行获得短期贷款后，通过经营性关联交易被大股东占用资金后反哺房地产业务；又如，为配合大股东发行债券，以长期借款名义在公司进行短期“周转”，进而又被大股东收回用于他处；再如，付予大股东全资公司巨额按揭咨询支出，但自身权益却被逐渐摊薄。

　　在宇通客车2009年年报中，“巩固中国客车第一品牌，成为国际主流客车供应商”的战略目标首次出现。在战略目标逐渐厘清之后，若公司逐渐减少灰色运作，并进一步提升经营透明度，当为投资者所期待。

　　一枝独秀

　　在商务载客车行业六家上市公司中，宇通客车主要财务指标皆处领先地位。2009年度宇通客车营业总收入87.82亿元，尽管低于金龙汽车(600686.SH)的117.71亿元，但宇通客车归属于母公司的净利润高达5.63亿元，远高于后者的1.51亿元，亦远高于其余五家同行业上市公司的净利润总和。

　　2009年度，宇通客车净资产收益率高达25.99%，远远高于其他同业上市公司，并且这种高收益率是在没有长短期银行借款的基础上实现的。数据显示，宇通客车的高收益率得益于两方面因素，一方面是较高的销售毛利率。2009年度，宇通客车销售毛利率17.34%，为同业六家上市公司最高，六家公司的平均值为13.04%。

　　另一方面原因是公司出色的运营效率，主要体现在各项周转率指标上。2009年度宇通客车营业周期、存货周转天数与应收账款周转天数分别为65.15天、34.57天与30.58天，皆为同业上市公司中最小，而这三项指标的平均值分别是126.85天、63.93天与62.92天。

　　难能可贵的是，在未使用银行借款的情况下，宇通客车2009年度继续实施了较大比例的分红，每股税前股利1元，按目前股价税后分红收益率近4%。过去三年，宇通客车分红占净利润比率高达226.66%。

　　有趣的是，作为近年来盈利高企、效率领先与回报丰厚的宇通客车，其明确的战略目标却只是刚刚出现在2009年年报中。在新年度经营计划中，宇通客车指出，要在国际市场缩小与国外知名品牌的差距，全面完成2010年既定经营目标，为实现“巩固中国客车第一品牌，成为国际主流客车供应商”的战略目标奠定扎实基础。

　　这很可能是宇通客车近年来尝试多元化发展之后的反思与归位，而延着多元化发展的脉络进一步分析，宇通客车优质蓝筹背后的相关灰色运作似隐似现。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。