主题：宝钢股份：估值已具安全边际

宝钢股价已经接近反映悲观预期。在悲观、中性和乐观三种情景假设下,通过DCF测算宝钢的估值分别是5.68元、12.83元和23.94元,目前股价较悲观估值高10%,较中性低和乐观估值分别低49%和98%。中性假设下风险收益比为1:11,乐观假设下风险收益比为1:30隐含吨钢利润已具安全边际。目前股价下宝钢隐含吨钢利润为364元,低于历史上多数年份的吨钢利润(略高于2009年),远低于历史(2001-2010年)平均吨钢利润715元。


行业盈利测算验证宝钢安全边际。基于2001-2010年宝钢与行业平均利润差(497元/吨),宝钢目前股价隐含行业吨钢利润为-133元,明显低于行业历史平均吨钢利润218元,也明显低于2001-2010行业盈利最低点的122元/吨(全行业没有年度亏损过)。

目前股价下,中宝钢P/B和P/E具明显吸引力:1)基于2010年盈利预测,宝钢P/B为1.1倍,P/E为8.4倍,较之行业平均分别低21%和69%;2)根据2000年至今的的历史数据,宝钢平均P/B为1.8倍,P/E为14.5倍,目前宝钢估值较历史平均分别折价39%和42%。

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